Die japanische Anleihenkrise und die Herausforderungen der Inflation in Großbritannien: schwierige wirtschaftliche Tests

Japan steht vor einer komplexen finanzpolitischen Herausforderung: Die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen nähert sich der 3-Prozent-Marke, und das zu einer Zeit, in der die Inflationsängste zunehmen und der Druck auf den öffentlichen Haushalt zunimmt. Dies droht einen Teil des ehrgeizigen Ausgabenprogramms von Premierminister Sanae Takaichi zu untergraben.

Nach mehr als einem Jahrzehnt, in dem der japanische Anleihenmarkt ein Synonym für niedrige Renditen und eine ultralockere Geldpolitik war, hat sich die Landschaft rasch verändert. Die Rendite 10-jähriger Anleihen erreichte am Dienstag 2,945 Prozent, den höchsten Stand seit drei Jahrzehnten, bevor sie am Mittwoch auf etwa 2,89 Prozent fiel.

Analysten sagen, dass die aktuelle Welle nicht nur kurzfristige Spekulationen widerspiegelt, sondern auch eine tiefere Verschiebung der Risikobewertung angesichts einer schwierigeren Inflation, steigender Energiepreise aufgrund des Krieges im Nahen Osten und steigender Erwartungen, dass die Bank of Japan das Tempo der Zinserhöhungen beschleunigen könnte.

„Japan hat seit dem letzten Ölschock keinen so anhaltenden Preisdruck mehr erlebt“, sagte Mary Iwashita, Chefzinsstrategin bei Nomura Securities, und wies darauf hin, dass es schwieriger geworden sei, die Inflation nahe dem Zwei-Prozent-Ziel der Bank of Japan zu halten.

Obwohl die staatliche Unterstützung einige Kerninflationskennzahlen unter der Zwei-Prozent-Marke hielt, warnte die Zentralbank selbst vor der Möglichkeit, dass die Inflation das Ziel übersteigt. Was die Spekulationen über eine frühere und schnellere Zinserhöhung verstärkte.

Anleger sehen nun einen potenziellen Weg für die Zinssätze, 2 Prozent zu erreichen, verglichen mit früheren Schätzungen, die einen Höchststand von etwa 1,5 Prozent anzeigten. Allein diese Verschiebung reicht aus, um die gesamte Zinsstrukturkurve neu zu bewerten und die Kosten für die Staatsverschuldung zu erhöhen.

Die Sensibilität des 3-Prozent-Niveaus besteht darin, dass es mehr als nur eine psychologische Barriere für den Markt darstellt; Es berührt direkt die finanziellen Annahmen der Regierung. Takaichis Wirtschaftsstrategie basiert auf der Idee, dass das Wirtschaftswachstum über den langfristigen Kreditkosten bleiben wird, sodass Japan neue Investitionen finanzieren und weiterhin seine enormen Schulden bedienen kann, ohne die Kontrolle über die öffentlichen Finanzen zu verlieren.

Diese Hypothese wird jedoch noch fragiler, wenn die Rendite 10-jähriger Anleihen nachhaltig über 3 Prozent liegt, die Inflation bei etwa 2 Prozent liegt und das reale Wachstum voraussichtlich bei etwa 1 Prozent bleiben wird.

Die Regierung geht davon aus, dass das reale BIP im Geschäftsjahr bis März 2027 um 0,9 Prozent und im darauffolgenden Jahr um 1,1 Prozent wachsen wird. Im Gegensatz dazu hat die Regierung derzeit etwa 31 Billionen Yen oder etwa 195 Milliarden US-Dollar für den Schuldendienst bereitgestellt. Steigen die Einnahmen über das dem Budget zugrunde liegende Niveau, erhöht sich diese Rechnung schnell.

Nach dem Grundszenario des Finanzministeriums werden die Kosten für den Schuldendienst auf etwa 41 Billionen Yen steigen, wenn die Rendite 10-jähriger Anleihen im Geschäftsjahr 2029 3,6 Prozent erreicht, was einem Anstieg von etwa 10 Billionen Yen gegenüber dem aktuellen Niveau entspricht.

Der Druck nimmt zu, weil die Regierung sich geweigert hat, im Haushaltsplan für das nächste Jahr eine Obergrenze für die Ausgaben für Anträge aus strategischen Sektoren festzulegen, und gleichzeitig versucht, Steuersenkungen für Lebensmittel durchzusetzen. Dies bedeutet die Möglichkeit einer verstärkten Anleiheemission, um Umsatzeinbußen auszugleichen und Wachstumsprogramme zu finanzieren, was wiederum das Angebot an Schulden erhöhen und die Preise weiter unter Druck setzen und die Renditen erhöhen könnte.

Takaichi steht auch unter Druck innerhalb der Regierungspartei selbst, wo ein fiskalisch konservativerer Flügel eine Kontrolle der Ausgaben und eine Begrenzung der Ausweitung des Defizits fordert. Die Regierung bleibt somit in einem komplexen Kreislauf stecken: Steigende Lebenshaltungskosten veranlassen sie, die Subventionen zu erhöhen und die Steuern zu senken. Diese Politik ist jedoch expansiv und kann die Nachfrage und die Inflation ankurbeln, was dann zu höheren Renditen führt und die Kosten für den Schuldendienst erhöht.

Die verfügbaren Instrumente zur Beruhigung des Marktes sind in den Augen der Analysten begrenzt und vorübergehend. Eine Möglichkeit besteht darin, dass das Finanzministerium den Zeitplan für die Anleiheemissionen anpasst oder die Emissionen zu bestimmten Fristen, insbesondere bei 10-jährigen Anleihen, ausnahmsweise reduziert, wenn es der Ansicht ist, dass der Markt mit einem Überangebot konfrontiert ist.

Ataru Okumura, Chefzinsstratege bei SMBC Nikko Securities, sagte, dass eine Anpassung der Anleiheemissionen zu einem ungewöhnlichen Zeitpunkt dazu beitragen könnte, den Anstieg der Renditen einzudämmen, insbesondere wenn damit ein klarer Hinweis auf die Bereitschaft des Ministeriums einhergeht, die Emissionen zu bestimmten Fristen zu reduzieren.

Die zweite Möglichkeit besteht darin, dass die Bank of Japan durch Notkäufe von Anleihen interveniert, wenn der Markt schnelle und unregelmäßige Bewegungen erlebt, die die Finanzstabilität gefährden. Die Bank behielt dieses Instrument bei, auch als sie begann, ihre massiven Käufe von Staatsanleihen zu reduzieren, aber der aktuelle Zeitpunkt scheint nicht angemessen, um zu umfassenden Käufen zurückzukehren.

Das schwierigste Paradoxon für die Bank of Japan besteht darin, dass jede erhebliche Ausweitung der Anleihekäufe zur Senkung der Renditen im Widerspruch zum Weg der geldpolitischen Normalisierung stehen und eine verwirrende Botschaft an die Märkte senden könnte, während die Bank versucht, die Inflation einzudämmen.

Naomi Muguruma, Chef-Anleihenstrategin bei Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, sagte, die Bank of Japan könne die Inflationserwartungen nicht stabilisieren, wenn die Regierung ihre Ausgaben ausweitet und den Preisdruck durch den Krieg im Nahen Osten noch verstärkt.

Letztlich scheinen die Märkte eine klare Botschaft an Tokio zu senden; Japan ist nicht mehr in der Lage, mit steigenden Ausgaben und steigenden Schuldenkosten umzugehen, als ob die Niedrigzinszeit noch andauern würde.

Die Bank of England steht im Kampf gegen die Inflation vor einer neuen Bewährungsprobe: Die Energiepreise üben wieder Druck auf die Lebenshaltungskosten in Großbritannien aus, und das zu einer Zeit, in der die Auswirkungen des Iran-Krieges immer noch einen Schatten auf die globalen Energiemärkte werfen.

Die Bedeutung steigender Energierechnungen beschränkt sich nicht nur auf ihre direkten Auswirkungen auf die Inflation; Es besteht vielmehr das Risiko, dass die Welle hoher Preise auf andere Sektoren übergreift, was die Bank vor die schwierige Gleichung stellen könnte, den Preisdruck einzudämmen und die wirtschaftliche Dynamik aufrechtzuerhalten.

Im Juli zeigten Daten des britischen Office for National Statistics, dass die Inflation von 2,6 Prozent im Juni auf den höchsten Stand seit vier Monaten stieg, auf 2,9 Prozent im Juli, was den niedrigsten Stand seit 15 Monaten darstellt.

Der Anstieg erfolgte, nachdem die britische Energieregulierungsbehörde (Ofgem) Anfang Juli die Höchstgrenze, die Energieunternehmen Haushalten auferlegen dürfen, um rund 13 Prozent angehoben hatte, was zu einem starken Anstieg der Gas- und Strompreise führte.

Die Juli-Zahlen spiegeln größtenteils die Auswirkungen des Energieschocks im Zusammenhang mit dem Krieg im Iran und den Turbulenzen auf den globalen Energiemärkten wider. Der Krieg hat zu steigenden Gas- und Ölkosten geführt, während der Schiffsverkehr in der Region mit Störungen konfrontiert ist.

Finanzminister John Healy sagte nach der Veröffentlichung der Daten, dass die „Iran-Kriegsinflation“ immer noch Auswirkungen auf die Preise im Inland habe, betonte jedoch, dass die britische Wirtschaft „widerstandsfähig“ sei, und fügte hinzu, dass noch mehr Arbeit zu tun sei, um die Hoffnung wiederherzustellen und eine stärkere Wirtschaft aufzubauen.

Trotz des Anstiegs der allgemeinen Inflation zeigten einige der wichtigsten Indikatoren für die Geldpolitik, dass der inländische Druck nicht im gleichen Tempo zunimmt. Die Kerninflation, die Energie- und Lebensmittelpreise ausschließt, stabilisierte sich im Juli im Vergleich zum Juni bei 2,6 Prozent.

Die Inflationsdaten kommen, nachdem am Dienstag veröffentlichte Indikatoren eine Verlangsamung des Arbeitsmarktes zeigten, wobei das Lohnwachstum zurückging und die offenen Stellen auf den niedrigsten Stand seit fünf Jahren fielen. Separate Daten zeigten auch, dass die von britischen Unternehmen gewährte durchschnittliche Erhöhung der Arbeitnehmerlöhne 3,2 Prozent betrug, die schwächste seit September.

Diesmal versucht die Bank of England, eine Wiederholung der Erfahrung von 2022 zu vermeiden, als der Energieschock infolge der russischen Invasion in der Ukraine in Verbindung mit der Stärke des Arbeitsmarktes nach der „Covid“-Pandemie die britische Inflation auf über 11 Prozent trieb.

Die Juli-Daten stellen die Bank vor eine heikle Gleichung: Eine Anhebung der Zinssätze zur Bewältigung eines vorübergehenden Energieschocks könnte Druck auf die Wirtschaft und den Arbeitsmarkt ausüben, während das Ignorieren des anhaltenden Preisanstiegs das Risiko einer festgefahrenen Inflation erhöhen könnte.