Japón se enfrenta a una crisis económica y financiera mundial con el colapso del yen

Japón se enfrenta a uno de los momentos económicos y financieros más sensibles en décadas, con la crisis del yen débil convirtiéndose en un dilema global que afecta a los mercados de bonos estadounidenses y a la estabilidad del sistema financiero internacional, en un momento en el que aumentan las apuestas de los inversores sobre lo que los mercados han dado en llamar la “venta de Japón”, es decir, la sacudida simultánea de la confianza en la moneda, los bonos y la política monetaria japonesas, que puede resultar en una fuerte oleada de enajenaciones de activos japoneses, a la que inevitablemente seguirá una prisa japonesa por vender bonos estadounidenses para tratar de salvar su economía, lo que resultará en una agitación económica global.

Durante las recientes reuniones del G7, Tokio intentó enviar mensajes tranquilizadores a los mercados, después de que el Ministro de Finanzas japonés, Satsuki Katayama, confirmara que las autoridades estaban “dispuestas a actuar en cualquier momento” para hacer frente a las fluctuaciones excesivas en el mercado de divisas, pero al mismo tiempo subrayó la necesidad de implementar cualquier intervención de manera que no conduzca a perturbaciones en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense.

Esta afirmación refleja el alcance de la complejidad que enfrenta la tercera economía más grande del mundo. Japón ya no sólo intenta salvar el yen, sino que también se ve obligado a proteger su delicada relación financiera con Estados Unidos, que depende en gran medida de la estabilidad del mercado de bonos estadounidense en medio del creciente déficit fiscal y los crecientes costos de endeudamiento.

En las últimas semanas, las presiones sobre el yen han aumentado considerablemente, después de que se acercara nuevamente al nivel de 160 yenes por dólar, un nivel que las autoridades japonesas consideran una “línea roja” psicológica y política. Estos acontecimientos llevaron a Tokio a implementar amplias intervenciones en el mercado cambiario comprando yenes y vendiendo dólares, en el primer movimiento directo de esta magnitud en aproximadamente dos años.

Las estimaciones del mercado indican actualmente que el total de las intervenciones japonesas desde finales de abril puede haber superado los 12 billones de yenes, equivalentes a entre 75 y 82 mil millones de dólares, después de que los mercados presenciaran varias oleadas repentinas de alza del yen durante las débiles sesiones comerciales asiáticas.

Aunque estas intervenciones lograron empujar temporalmente la moneda japonesa desde los límites de 160 yenes a cerca de 155 yenes por dólar, el yen volvió a declinar posteriormente con la continua fortaleza del dólar y el aumento de los rendimientos estadounidenses, lo que reforzó las dudas de los inversores sobre la capacidad de Tokio para cambiar la dirección general del mercado.

• Un dilema más grande que la moneda

Los analistas creen que la crisis del yen ha dejado de ser simplemente una cuestión monetaria o financiera para convertirse en una crisis viva y política dentro del propio Japón, con costos crecientes de las importaciones, la energía y los alimentos, y la erosión del poder adquisitivo de las familias japonesas de una manera sin precedentes en muchos años.

Pero el mayor dilema para Tokio no sólo está relacionado con el mercado de divisas, sino también con cómo financiar las intervenciones sin causar un shock en el mercado de deuda estadounidense. Japón tiene alrededor de 1,4 billones de dólares en reservas de divisas, la mayoría de las cuales están invertidas en bonos del Tesoro de Estados Unidos, lo que lo convierte en uno de los mayores acreedores de Estados Unidos. Para obtener los dólares necesarios para sostener el yen, las autoridades japonesas podrían teóricamente tener que vender parte de estos bonos, y aquí reside la mayor sensibilidad. Cualquier venta amplia de bonos del Tesoro estadounidense podría dar lugar a un aumento adicional de los rendimientos estadounidenses, lo que fortalecería aún más el dólar y socavaría la eficacia de la propia intervención japonesa. Por lo tanto, existe una coordinación casi diaria entre el Ministerio de Finanzas japonés y el Departamento del Tesoro de Estados Unidos con respecto a la gestión de posibles intervenciones y a evitar perturbaciones no deseadas en el mercado de deuda estadounidense.

• Una situación complicada en Washington

Washington se da cuenta de que Japón representa un factor crucial en la estabilidad del mercado de bonos estadounidense, especialmente en un momento en que los rendimientos ya están aumentando debido a la inflación, la guerra iraní y el aumento del gasto público estadounidense.

Por lo tanto, Estados Unidos parece estar en una posición compleja: apoya la estabilidad del yen y comprende las preocupaciones de Tokio, pero al mismo tiempo no quiere una intervención japonesa generalizada que provocaría turbulencias en el mercado de bonos más grande del mundo.

En el fondo, los inversores globales han comenzado a hablar cada vez más de un escenario de “venta masiva en Japón”, un concepto que se refiere a las presiones simultáneas sobre el yen, los bonos japoneses, las acciones y los activos locales, lo que refleja una confianza cada vez menor en la capacidad del Banco de Japón para gestionar la salida de la era de la política monetaria ultralaxa.

Este punto en particular se ha convertido en una fuente de gran preocupación para los mercados globales, porque Japón no es una economía ordinaria, sino más bien uno de los pilares básicos del sistema financiero internacional, ya sea a través del yen como moneda financiera global, o a través del tamaño del mercado de bonos japonés, o a través de enormes flujos de inversión japonesa en todo el mundo.

En casa, el Banco de Japón, dirigido por el gobernador Kazuo Ueda, se enfrenta a un complejo dilema relacionado con el futuro de la política monetaria y el programa de “ajuste cuantitativo” que ha iniciado gradualmente desde 2024.

Después de décadas de tasas de interés cercanas a cero y programas masivos de compra de bonos, el banco central está tratando de reducir sus enormes tenencias de bonos gubernamentales, que todavía ascienden a unos 500 billones de yenes, equivalentes a más de 3 billones de dólares... Pero el aumento de los rendimientos y la volatilidad del mercado han obligado al banco a reevaluar la velocidad de salida de sus antiguas políticas.

Según fuentes informadas citadas por Reuters, el Banco de Japón no descarta ahora ralentizar o incluso suspender sus planes de reducir las compras de bonos si continúa la actual agitación en el mercado. Al mismo tiempo, crecen las expectativas de que el banco central suba las tasas de interés durante su reunión de junio o julio, pero a un ritmo muy simbólico y cauteloso.

• Sensibilidad excepcional

El problema es que cualquier aumento rápido de las tasas podría conducir a un fuerte aumento en los rendimientos de los bonos japoneses, lo que podría elevar el costo del servicio de la deuda pública de Japón, que se considera la más grande del mundo en comparación con el tamaño de la economía.

Este punto conlleva una sensibilidad excepcional porque el Banco de Japón posee actualmente alrededor del 49 por ciento del total de bonos del gobierno japonés en circulación, lo que hace que cualquier cambio en su política monetaria afecte directamente a la estabilidad del mercado y al costo de financiar al Estado.

Los fondos de cobertura globales también han comenzado a apostar cada vez más no sólo contra el yen, sino también contra los bonos japoneses a largo plazo, en una clara prueba de la capacidad del Banco de Japón para controlar la curva de rendimiento y evitar un descontrol de los rendimientos.

Hajime Takata, miembro de la junta directiva del Banco de Japón, advirtió recientemente que reducir las compras de bonos demasiado rápido podría generar una “volatilidad excesiva” o incluso deteriorar el desempeño del mercado si el proceso no se gestiona con mucho cuidado.

• Escenarios de crisis

En este contexto, el Banco de Japón está discutiendo tres escenarios principales durante su próxima reunión, el primero de los cuales es dejar de reducir temporalmente las compras de bonos y mantener el ritmo de compra actual de alrededor de dos billones de yenes por mes. El segundo es seguir reduciendo las compras al ritmo actual de 200 mil millones de yenes cada tres meses. Mientras que el tercer escenario, que muchos analistas consideran el más probable, exige ralentizar la reducción a sólo 100.000 millones de yenes cada tres meses para aliviar la presión sobre los mercados.

Pero cualquiera que sea la decisión final, los mercados saben que Japón enfrenta una prueba muy delicada: ¿Podrá el Banco de Japón poner fin a la era del dinero barato sin provocar una crisis de deuda o un colapso del mercado de bonos?

Las repercusiones de esta cuestión no se limitan sólo a Japón, sino que se extienden a toda la economía mundial. Cualquier perturbación grave en el yen, los bonos japoneses o el mercado de deuda estadounidense puede reflejarse rápidamente en las tasas de interés, las monedas y las acciones a nivel mundial. La continua debilidad del yen también aumenta las presiones competitivas sobre otras economías asiáticas y lleva a los inversores a reevaluar sus apuestas sobre la trayectoria de las tasas de interés globales.

A la luz de las crecientes tensiones geopolíticas, el aumento de los precios de la energía y las continuas presiones sobre la economía china, Japón hoy parece estar enfrentando una prueba relacionada no sólo con el futuro de su moneda, sino también con el futuro de uno de los pilares más importantes del sistema financiero global. El dilema japonés ya no es sólo una crisis del yen o de los bonos, sino que se ha convertido en una prueba global de la capacidad de los bancos centrales para poner fin a la era de la liquidez barata sin desestabilizar los mercados internacionales de deuda.