Guerra in Iran: la Bce pronta a reagire, attesa per rialzi a giugno e settembre

Da quando è scoppiata la guerra in Iran, le prospettive relative all'inflazione e alla crescita nell'area dell'euro sono notevolmente cambiate. Sebbene l'evoluzione del conflitto rimanga altamente incerta, la Bce ha espresso chiaramente la propria funzione di reazione. La presidente della Bce Christine Lagarde ha sottolineato che la Bce è entrata in questa fase da una posizione relativamente solida, con un'inflazione vicina all'obiettivo, tassi di interesse intorno al livello neutrale e un mercato del lavoro più freddo rispetto a quanto osservato durante lo shock energetico del 2022.

Lagarde ha affermato che il Consiglio direttivo sta monitorando attentamente: i prezzi delle materie prime, una serie di aspettative sui prezzi e sui salari e gli indicatori della domanda. Nella sua valutazione della politica monetaria, il Consiglio direttivo si baserà anche sugli scenari elaborati dallo staff. I dati recenti mostrano un forte aumento delle aspettative sui prezzi di vendita nel settore manifatturiero a febbraio, sebbene i livelli rimangano ben al di sotto di quelli registrati nel 2022. Gli swap sull'inflazione hanno reagito in modo contenuto, con il 5y5y forward in aumento netto di 5 punti base, fino a circa il 2,15%. Le prime indagini sulle imprese indicano aspettative di crescita più moderate, mentre i dati concreti suggeriscono una crescita modesta all'inizio del 2026.

L'incertezza principale rimane quella dei prezzi dell'energia, con il Brent di dicembre ora vicino agli 80 dollari al barile. Concordiamo sul fatto che la Bce disponga di un margine di attesa maggiore rispetto al 2022. Se i prezzi dell'energia dovessero rimanere intorno ai livelli attuali, la Bce probabilmente manterrà i tassi invariati ad aprile, segnalando al contempo un possibile rialzo a giugno. Il tempo rimane tuttavia un fattore importante. Se i prezzi dovessero rimanere ai livelli attuali, il nostro scenario di base prevede rialzi di 25 punti base a giugno e settembre. Per andare oltre aumenti di 50 punti base è probabilmente necessario un nuovo aumento dei prezzi dell'energia. L'assenza di rialzi richiederebbe un ulteriore calo dei prezzi (ad esempio al di sotto dei 75 dollari al barile per il Brent nei contratti di dicembre). Si noti tuttavia che, negli scenari in cui la Bce portasse il tasso sui depositi oltre il 2,5%, ci sarebbero pressioni per un rapido taglio dei tassi.

Le prospettive della Bce indicano che sarà difficile tornare ai minimi di febbraio, pari a circa il 2,65%, per i rendimenti dei Bund a 10 anni. Con il recente superamento della soglia del 3%, il supporto tecnico oltre il 3,10% si trova ai livelli del 2011, intorno al 3,30%. Sebbene riteniamo che vi sia spazio per una certa ripresa dopo il forte sell-off, il potenziale di rialzo dei Bund è probabilmente limitato, con rendimenti che difficilmente scenderanno molto al di sotto del 2,8%. Il passaggio da un orientamento neutrale a uno orientato all'aumento dei tassi rappresenta un fattore importante per l'andamento della curva dei rendimenti. Ciò indica una tendenza verso un appiattimento della curva, sebbene con un certo margine per un nuovo irripidimento tattico, in particolare nelle scadenze ultra-lunghe.