Le Japon est confronté à un test budgétaire complexe avec un rendement des obligations d'État à 10 ans proche de 3 %, à un moment où les craintes d'inflation augmentent et où les pressions sur le budget public s'accentuent. Ce qui menace de mettre à mal une partie de l’ambitieux programme de dépenses adopté par le Premier ministre Sanae Takaichi.
Après plus d’une décennie au cours de laquelle le marché obligataire japonais a été synonyme de rendements faibles et de politique monétaire ultra-accommodante, le paysage a rapidement changé. Le rendement des obligations à 10 ans a atteint 2,945 pour cent mardi, le niveau le plus élevé depuis trois décennies, avant de tomber à environ 2,89 pour cent mercredi.
Les analystes affirment que la vague actuelle ne reflète pas seulement une spéculation à court terme, mais reflète également un changement plus profond dans l'évaluation des risques, à la lumière d'une inflation plus difficile, de la hausse des prix de l'énergie due à la guerre au Moyen-Orient et des attentes croissantes selon lesquelles la Banque du Japon pourrait accélérer le rythme de la hausse des taux d'intérêt.
"Le Japon n'a pas connu de pressions sur les prix aussi persistantes depuis le précédent choc pétrolier", a déclaré Mary Iwashita, stratège en chef des taux d'intérêt chez Nomura Securities, notant qu'il est devenu plus difficile de maintenir l'inflation proche de l'objectif de 2% de la Banque du Japon.
Bien que le soutien du gouvernement ait maintenu certaines mesures d’inflation sous-jacente en dessous du niveau de 2 %, la Banque centrale elle-même a mis en garde contre la possibilité que l’inflation dépasse l’objectif. Ce qui a accru les spéculations sur une hausse des taux d’intérêt plus tôt et à un rythme plus rapide.
Les investisseurs voient désormais une trajectoire potentielle pour que les taux d’intérêt atteignent 2 pour cent, par rapport aux estimations précédentes qui indiquaient un pic proche de 1,5 pour cent. Ce changement à lui seul suffit à réévaluer l’ensemble de la courbe des rendements et à augmenter le coût des emprunts publics.
La sensibilité du niveau de 3 pour cent est qu’il constitue plus qu’une barrière psychologique au marché ; Cela touche directement aux hypothèses financières du gouvernement. La stratégie économique de Takaichi repose sur l'idée que la croissance économique restera supérieure au coût d'emprunt à long terme, permettant au Japon de financer de nouveaux investissements et de continuer à assurer le service de son énorme dette sans perdre le contrôle des finances publiques.
Mais cette hypothèse devient encore plus fragile si le rendement des obligations à 10 ans dépasse durablement 3 pour cent, si l’inflation oscille autour de 2 pour cent et si la croissance réelle devrait rester proche de 1 pour cent.
Le gouvernement s’attend à ce que le PIB réel augmente de 0,9 pour cent au cours de l’exercice se terminant en mars 2027, puis de 1,1 pour cent au cours de l’année suivante. En revanche, le gouvernement a actuellement alloué environ 31 000 milliards de yens, soit environ 195 milliards de dollars, au service de la dette. Si les recettes dépassent le niveau sur lequel était basé le budget, cette facture augmentera rapidement.
Selon le scénario de base du ministère des Finances, si le rendement des obligations à 10 ans atteint 3,6 % au cours de l'exercice 2029, le coût du service de la dette s'élèvera à environ 41 000 milliards de yens, soit une augmentation d'environ 10 000 milliards de yens par rapport au niveau actuel.
La pression s'accentue parce que le gouvernement a refusé de fixer un plafond aux dépenses consacrées aux demandes des secteurs stratégiques dans le budget de l'année prochaine, alors qu'il cherche également à mettre en œuvre des réductions d'impôts sur l'alimentation. Cela signifie la possibilité d’une augmentation des émissions d’obligations pour compenser la perte de revenus et financer des programmes de croissance, ce qui pourrait à son tour accroître l’offre de dette, exercer une pression supplémentaire sur les prix et augmenter les rendements.
Takaichi fait également face à des pressions au sein même du parti au pouvoir, où une aile plus conservatrice sur le plan budgétaire appelle à contrôler les dépenses et à limiter l'expansion du déficit. Le gouvernement se retrouve ainsi coincé dans une boucle complexe : la hausse du coût de la vie l’incite à augmenter les subventions et à réduire les impôts, mais ces politiques sont expansionnistes et peuvent alimenter la demande et l’inflation, ce qui entraîne alors une hausse des rendements et une augmentation du coût du service de la dette.
Quant aux outils disponibles pour apaiser le marché, ils sont limités et temporaires aux yeux des analystes. Une option consiste pour le ministère des Finances à ajuster le calendrier d’émission des obligations, ou à réduire exceptionnellement les émissions à certaines échéances, notamment celles à 10 ans, s’il estime que le marché est confronté à une offre excédentaire.
Ataru Okumura, stratège en chef des taux d'intérêt chez SMBC Nikko Securities, a déclaré qu'un ajustement des émissions d'obligations à un moment inhabituel pourrait contribuer à freiner la hausse des rendements, surtout s'il s'accompagne d'une indication claire de la volonté du ministère de réduire les émissions à certaines échéances.
La deuxième option consiste pour la Banque du Japon à intervenir en achetant d’urgence des obligations si le marché est témoin de mouvements rapides et irréguliers menaçant la stabilité financière. La Banque a conservé cet outil alors même qu’elle commençait à réduire ses achats massifs d’obligations d’État, mais le moment actuel ne semble pas approprié pour revenir à des achats généralisés.
Naomi Muguruma, stratège en chef des obligations chez Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, a déclaré que la Banque du Japon ne pourrait pas stabiliser les anticipations d'inflation si le gouvernement augmentait ses dépenses et ajoutait des pressions sur les prix à celles résultant de la guerre au Moyen-Orient.
La Banque d'Angleterre est confrontée à un nouveau défi dans la lutte contre l'inflation, avec le retour des prix de l'énergie sur le coût de la vie en Grande-Bretagne, à un moment où les répercussions de la guerre en Iran continuent de jeter une ombre sur les marchés mondiaux de l'énergie. L’importance de l’augmentation des factures d’énergie ne se limite pas à son impact direct sur l’inflation ; Il s’agit plutôt du risque que la vague de prix élevés se propage à d’autres secteurs, ce qui pourrait placer la banque face à une équation difficile entre contenir les pressions sur les prix et maintenir la dynamique économique.
En juillet, les données de l'Office britannique des statistiques nationales ont montré que l'inflation avait atteint son plus haut niveau en quatre mois, à 2,9 pour cent en juillet, contre 2,6 pour cent en juin, soit le niveau le plus bas en 15 mois. L'augmentation était conforme aux attentes des économistes, mais a dépassé les attentes de la Banque d'Angleterre, qui tablait sur une hausse de l'inflation à 2,8 pour cent.
Cette augmentation intervient après que l'Autorité britannique de régulation de l'énergie (Ofgem) a relevé d'environ 13 % début juillet la limite maximale que les sociétés énergétiques peuvent imposer aux ménages, ce qui a entraîné une forte augmentation des prix du gaz et de l'électricité et a contribué à pousser l'inflation à ses plus hauts niveaux depuis mars.
Les chiffres de juillet reflètent largement l’impact du choc énergétique lié à la guerre en Iran et aux troubles sur les marchés énergétiques mondiaux. La guerre a entraîné une hausse des prix du gaz et du pétrole, à un moment où le trafic maritime dans la région est confronté à des perturbations, ce qui augmente le risque d'une pression continue sur les prix de l'énergie dans les mois à venir.
Le ministre des Finances John Healy a déclaré, après la publication des données, que « l’inflation liée à la guerre en Iran » continue d’affecter les prix dans le pays, mais il a souligné que l’économie britannique est « résiliente », ajoutant qu’il y avait encore du travail à faire pour redonner espoir et construire une économie plus forte.
Malgré la hausse de l’inflation générale, certains des principaux indicateurs de politique monétaire ont montré que les pressions intérieures ne s’accélèrent pas au même rythme. L'inflation sous-jacente, qui exclut les prix de l'énergie et des produits alimentaires, est restée stable à 2,6 pour cent en juillet par rapport à juin, mais a été légèrement supérieure aux attentes des économistes de 2,5 pour cent.
Les données sur l'inflation surviennent après que les indicateurs publiés mardi ont montré un ralentissement du marché du travail, avec une croissance des salaires en baisse et des postes vacants tombant à leur plus bas niveau en cinq ans. Des données distinctes ont également montré que l'augmentation médiane des salaires des travailleurs accordée par les entreprises britanniques s'élevait à 3,2 pour cent, la plus faible depuis septembre.
Cette fois, la Banque d’Angleterre tente d’éviter une répétition de l’expérience de 2022, lorsque le choc énergétique résultant de l’invasion russe de l’Ukraine, associé à la vigueur du marché du travail après la pandémie de « Covid », a poussé l’inflation britannique à plus de 11 %. Les circonstances actuelles diffèrent sur un point clé ; Le marché du travail s'affaiblit, ce qui pourrait limiter la capacité des entreprises à répercuter la hausse des coûts de l'énergie sur les salaires et les prix.
