日本と英国：世界的なインフレ圧力を踏まえた金融・金融テスト

インフレ懸念が高まり、財政への圧力が拡大する中、日本は10年国債利回りが3％に迫る複雑な財政試練に直面している。これは高市早苗首相が採用した野心的な支出計画の一部を台無しにする恐れがある。

日本の債券市場が低利回りと超緩和金融政策の代名詞であった10年以上を経て、状況は急速に変化した。 １０年債利回りは火曜日に２．９４５％と３０年ぶりの高水準に達したが、水曜日には約２．８９％まで低下した。

アナリストらは、今回の波は単に短期的な投機を反映しているだけでなく、インフレの厳しさ、中東戦争によるエネルギー価格の上昇、日銀が利上げペースを加速するのではないかとの期待の高まりを踏まえ、リスク評価のより深い変化を反映していると指摘している。

野村證券のチーフ金利ストラテジスト、メアリー・イワシタ氏は「日本では前回のオイルショック以来、これほど持続的な物価圧力は見られていない」と述べ、インフレ率を日銀の目標である２％付近に維持することがより困難になっていると指摘した。

政府の支援により一部の中核的インフレ指標は２％水準を下回ったものの、中央銀行自身がインフレが目標を超える可能性を警告した。これにより、利上げをより早く、より速いペースで行うとの観測が高まった。

投資家らは現在、金利が２％に達する可能性があると見ているが、これまでの予想では１．５％付近がピークとされていた。この変化だけでもイールドカーブ全体の価格を再設定し、政府の借入コストを上昇させるのに十分だ。

3% レベルの感受性は、それが市場に対する心理的な障壁以上のものであるということです。政府の財政想定に直接触れている。高市氏の経済戦略は、経済成長が長期的な借入コストを上回り続けることで、日本は財政の制御を失うことなく新たな投資に資金を提供し、巨額の債務を返済し続けることができるという考えに基づいている。

しかし、10年債利回りが持続的に3％を超え、インフレ率が2％付近で推移し、実質成長率が1％近くにとどまると予想される場合、この仮説はさらに脆弱になる。

政府は実質ＧＤＰが２０２７年３月までの会計年度に０．９％成長し、翌年には１．１％成長すると予想している。対照的に、政府は現在約 31 兆円、つまり約 1,950 億ドルを債務返済に割り当てています。歳入が予算の基礎となったレベルを上回れば、この法案は急速に増加するでしょう。

財務省の基本シナリオによれば、２０２９年度中に１０年債利回りが３．６％に達した場合、公債費は現在より約１０兆円増加し、約４１兆円に膨らむ。

政府が来年度予算で戦略部門からの要請に対する歳出上限の設定を拒否している一方、食料品減税の実施も求めているため、圧力は高まっている。これは、失われた歳入を補い、成長プログラムに資金を提供するために債券発行が増加する可能性を意味しており、その結果、債券の供給量が増加し、価格がさらに上昇し、利回りが上昇する可能性がある。

高市氏はまた、財政保守派が支出の抑制と財政赤字の拡大の抑制を求める与党内部からの圧力にも直面している。このため、政府は複雑なループにはまり込むことになる。つまり、生活費の上昇により補助金の増額や減税が行われるが、これらの政策は拡張的であり、需要とインフレを促進する可能性があり、その結果、利回りが上昇し、債務返済コストが増加することになる。

アナリストの目には、市場を落ち着かせるために利用できるツールは限られており、一時的なものであると考えられます。選択肢の一つは、市場が供給過剰に陥っていると財務省が判断した場合、債券発行スケジュールを調整するか、一部の期限で発行額、特に10年債を例外的に減額することだ。

ＳＭＢＣ日興証券のチーフ金利ストラテジスト、奥村格氏は、異例の時期に債券発行を調整することは、特に期限内に発行を削減するという同省の明確な姿勢を伴う場合には、利回りの上昇を抑制するのに役立つ可能性があると述べた。

2番目の選択肢は、市場が金融の安定を脅かす急速かつ不規則な動きを目撃した場合、日本銀行が債券の緊急買い入れを通じて介入することである。世銀は国債の大量購入を縮小し始めた際にもこの手段を維持したが、現在のタイミングは大規模な国債購入に戻るには適切ではないようだ。

三菱ＵＦＪモルガン・スタンレー証券のチーフ債券ストラテジスト、六車直美氏は、政府が支出を拡大し、中東戦争による物価上昇圧力がさらに強まれば、日銀はインフレ期待を安定させることはできないと述べた。

イラン戦争の影響が依然として世界のエネルギー市場に影を落としている中、エネルギー価格が英国の生活費を再び圧迫する中、イングランド銀行はインフレとの戦いで新たな試練に直面している。エネルギー料金の上昇の重要性は、インフレへの直接的な影響に限定されません。むしろ、それは高価格の波が他のセクターに波及するリスクにまで及び、同行は物価圧力の抑制と経済の勢い維持の間で難しい方程式に直面する可能性がある。

英国国家統計局の7月のデータによると、インフレ率は15カ月ぶりの低水準だった6月の2.6％から、7月には2.9％と4カ月ぶりの高水準に上昇した。この上昇率はエコノミストの予想と一致したが、インフレ率が２．８％に上昇すると予想していたイングランド銀行の予想を上回った。

この上昇は、英国エネルギー規制庁（Ofgem）が7月初めにエネルギー会社が家庭に課すことができる上限を約13％引き上げたことを受けて発生したもので、これがガスと電気の価格の急騰を招き、インフレを3月以来の高水準に押し上げる一因となった。

7月の数字は主に、イラン戦争に関連したエネルギーショックと世界のエネルギー市場の混乱の影響を反映している。戦争によりガスと石油の価格が上昇し、地域内の輸送交通が混乱に直面しているため、今後数カ月にわたってエネルギー価格への圧力が続くリスクが高まっている。

ジョン・ヒーリー財務大臣は統計発表後、「イラン戦争によるインフレ」が依然として国内物価に影響を及ぼしているとしながらも、英国経済は「回復力がある」と強調し、希望を取り戻しより強い経済を構築するためにはさらなる努力が必要だと付け加えた。

一般的なインフレ率の上昇にもかかわらず、金融政策にとって最も重要な指標のいくつかは、国内圧力が同じペースで加速していないことを示した。エネルギーと食品の価格を除いたコアインフレ率は、7月は6月比2.6％で横ばいとなったが、エコノミスト予想の2.5％をわずかに上回った。

このインフレ統計は、火曜日に発表された指標で賃金上昇率の低下や求人数の減少など労働市場の減速が５年ぶりの低水準に低下していることを示したことを受けて発表された。別のデータによると、英国企業が認めた労働者の賃金上昇率の中央値は３．２％で、９月以来の低水準となった。

今回、イングランド銀行は、ロシアのウクライナ侵攻に起因するエネルギーショックと、「新型コロナウイルス」パンデミック後の労働市場の堅調が英国のインフレ率を11％以上に押し上げた2022年の経験の繰り返しを避けようとしている。現在の状況は、1 つの重要な点で異なります。労働市場は弱体化しており、企業がエネルギーコストの上昇を賃金や価格に転嫁する能力が制限される可能性がある。