Japon tahvil krizi ve Britanya'daki enflasyonun zorlukları: zorlu ekonomik testler

Enflasyon korkularının arttığı ve kamu bütçesi üzerindeki baskıların arttığı bir dönemde Japonya, 10 yıllık devlet tahvili getirisinin yüzde 3'e yaklaştığı karmaşık bir mali sınavla karşı karşıya. Bu da Başbakan Sanae Takaichi'nin benimsediği iddialı harcama programının bir kısmını baltalama tehlikesi yaratıyor.

Japon tahvil piyasasının düşük getiriler ve aşırı gevşek para politikasıyla eşanlamlı olduğu on yıldan fazla bir sürenin ardından manzara hızla değişti. 10 yıllık tahvillerin getirisi Salı günü son 30 yılın en yüksek seviyesi olan yüzde 2,945'e ulaştı, Çarşamba günü yaklaşık yüzde 2,89'a düştü.

Analistler, mevcut dalganın yalnızca kısa vadeli spekülasyonları yansıtmadığını, aynı zamanda zorlu enflasyon, Orta Doğu'daki savaş nedeniyle artan enerji fiyatları ve Japonya Merkez Bankası'nın faiz oranlarını artırma hızını artırabileceğine dair artan beklentiler ışığında risk değerlendirmesinde daha derin bir değişimi yansıttığını söylüyor.

Nomura Securities baş faiz oranı stratejisti Mary Iwashita, "Japonya önceki petrol şokundan bu yana bu kadar kalıcı fiyat baskısına tanık olmadı" dedi ve enflasyonu Japonya Merkez Bankası'nın yüzde iki hedefine yakın tutmanın daha zor hale geldiğini kaydetti.

Her ne kadar hükümet desteği bazı çekirdek enflasyon göstergelerini yüzde iki seviyesinin altında tutsa da, Merkez Bankası enflasyonun hedefi aşma olasılığı konusunda uyardı. Bu da faiz oranlarının daha erken ve daha hızlı artırılacağı yönündeki spekülasyonları artırdı.

Yatırımcılar artık faiz oranlarının yüzde 1,5 civarında bir zirveye işaret eden önceki tahminlerine kıyasla yüzde 2'ye ulaşması için potansiyel bir yol görüyor. Tek başına bu değişim getiri eğrisinin tamamının yeniden fiyatlandırılması ve devlet borçlanmasının maliyetinin artması için yeterli.

Yüzde 3 seviyesinin hassasiyeti, piyasanın önündeki psikolojik bir engelin ötesinde olması; Doğrudan hükümetin mali varsayımlarına değiniyor. Takaichi'nin ekonomik stratejisi, ekonomik büyümenin uzun vadeli borçlanma maliyetinden daha yüksek kalacağı, Japonya'nın yeni yatırımları finanse etmesine ve kamu maliyesinin kontrolünü kaybetmeden büyük borcunu ödemeye devam etmesine olanak tanıyacağı fikrine dayanıyor.

Ancak 10 yıllık tahvil getirisinin sürdürülebilir bir şekilde yüzde 3'ü aşması, enflasyonun yüzde 2 civarında seyretmesi ve reel büyümenin yüzde 1'e yakın kalmasının beklenmesi durumunda bu hipotez daha da kırılgan hale geliyor.

Hükümet, Mart 2027'de sona eren mali yılda reel GSYİH'nın yüzde 0,9, bir sonraki yıl ise yüzde 1,1 oranında büyümesini bekliyor. Buna karşılık, hükümet şu anda borç servisine yaklaşık 31 trilyon yen veya yaklaşık 195 milyar dolar ayırdı. Gelirler bütçenin dayandığı seviyenin üzerine çıkarsa bu fatura hızla artacaktır.

Maliye Bakanlığı'nın temel senaryosuna göre, 10 yıllık tahvil getirisi 2029 mali yılında yüzde 3,6'ya ulaşırsa, borç servisinin maliyeti mevcut seviyeye göre yaklaşık 10 trilyon yen artışla yaklaşık 41 trilyon yen'e yükselecek.

Baskı artıyor çünkü hükümet gelecek yılın bütçesinde stratejik sektörlerden gelen taleplere yönelik harcamalara tavan koymayı reddederken, bir yandan da gıda vergisinde kesintiler uygulamaya çalışıyor. Bu, gelir kayıplarını telafi etmek ve büyüme programlarını finanse etmek için tahvil ihracının artması olasılığı anlamına geliyor; bu da borç arzını artırabilir ve fiyatlar üzerinde daha fazla baskı oluşturup getirileri artırabilir.

Takaichi aynı zamanda mali açıdan daha muhafazakar bir kanadın harcamaları kontrol etme ve açığın genişlemesini sınırlama çağrısı yaptığı iktidar partisinin kendi içinden gelen baskıyla da karşı karşıya. Böylece hükümet karmaşık bir döngünün içinde sıkışıp kalıyor: Artan yaşam maliyetleri onu sübvansiyonları artırmaya ve vergileri düşürmeye sevk ediyor, ancak bu politikalar genişleticidir ve talebi ve enflasyonu körükleyebilir, bu da daha yüksek getirilere yol açarak borç ödeme maliyetini artırabilir.

Piyasayı sakinleştirecek araçlar ise analistlerin gözünde sınırlı ve geçici. Maliye Bakanlığı'nın tahvil ihraç programını ayarlaması veya piyasanın aşırı arzla karşı karşıya olduğuna inanması halinde, özellikle 10 yıllık tahviller olmak üzere bazı son tarihlerdeki ihraçları istisnai olarak azaltması seçeneklerden biri.

SMBC Nikko Securities baş faiz oranı stratejisti Ataru Okumura, alışılmadık bir zamanda tahvil ihracını ayarlamanın, özellikle de bakanlığın bazı son tarihlerde tahvil ihracını azaltma isteğinin açık bir göstergesiyle birlikte gelmesi halinde, getirilerdeki artışın frenlenmesine yardımcı olabileceğini söyledi.

İkinci seçenek ise piyasanın finansal istikrarı tehdit eden hızlı ve düzensiz hareketlere sahne olması durumunda Japonya Merkez Bankası'nın acil tahvil alımı yoluyla müdahale etmesidir. Banka, devasa devlet tahvili alımlarını azaltmaya başladığı dönemde bile bu aracı korudu ancak geniş alımlara dönmek için mevcut zamanlama uygun görünmüyor.

Japonya Merkez Bankası için en zorlu paradoks, getirileri azaltmak için tahvil alımlarında yapılacak herhangi bir önemli artışın para politikası normalleşme yolu ile çelişmesi ve Bankanın enflasyonu durdurmaya çalıştığı bir dönemde piyasalara kafa karıştırıcı bir mesaj göndermesidir.

Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities'in baş tahvil stratejisti Naomi Muguruma, hükümetin harcamaları genişletmesi ve Orta Doğu savaşından kaynaklanan fiyat baskılarını artırması halinde Japonya Merkez Bankası'nın enflasyon beklentilerini istikrara kavuşturamayacağını söyledi.

Sonuçta piyasalar Tokyo'ya açık bir mesaj gönderiyor gibi görünüyor; Japonya, sanki düşük faiz dönemi hâlâ devam ediyormuşçasına, artan harcamalar ve borç maliyetiyle artık baş edemiyor.

İran savaşının yansımalarının küresel enerji piyasalarına hâlâ gölge düşürdüğü bir dönemde, İngiltere Merkez Bankası enflasyonla mücadelede yeni bir sınavla karşı karşıya; enerji fiyatları yeniden Britanya'da yaşam pahalılığı üzerinde baskı oluşturmaya başlıyor.

Artan enerji faturalarının önemi, enflasyona doğrudan etkisi ile sınırlı değil; Aksine, yüksek fiyat dalgasının diğer sektörlere yayılma riskini de beraberinde getiriyor ve bu da bankayı fiyat baskılarını kontrol altına almak ile ekonomik ivmeyi sürdürmek arasında zor bir denklemle karşı karşıya bırakabilir.

Temmuz ayında İngiltere Ulusal İstatistik Ofisi'nin verileri, enflasyonun son 15 ayın en düşük seviyesi olan Haziran'daki yüzde 2,6'dan Temmuz'da yüzde 2,9'a çıkarak son 4 ayın en yüksek seviyesine çıktığını gösterdi.

Bu artış, İngiliz Enerji Düzenleme Otoritesi'nin (Ofgem), enerji şirketlerinin hanelere dayatmasına izin verilen maksimum sınırı Temmuz ayı başında yaklaşık yüzde 13 oranında artırmasının ardından geldi; bu da gaz ve elektrik fiyatlarında keskin bir artışa yol açtı.

Temmuz ayı rakamları büyük ölçüde İran'daki savaşa bağlı enerji şokunun ve küresel enerji piyasalarındaki çalkantının etkisini yansıtıyor. Savaş, bölgedeki nakliye trafiğinin kesintilerle karşı karşıya olduğu bir dönemde gaz ve petrol maliyetlerinin artmasına neden oldu.

Maliye Bakanı John Healy, verilerin açıklanmasının ardından "İran savaşı enflasyonunun" hala ülke içindeki fiyatları etkilediğini söyledi ancak İngiliz ekonomisinin "dayanıklı" olduğunu vurguladı ve umudu yeniden tesis etmek ve daha güçlü bir ekonomi inşa etmek için yapılacak daha çok iş olduğunu ekledi.

Genel enflasyondaki yükselişe rağmen para politikasına ilişkin en önemli göstergelerden bazıları yurt içi baskıların aynı hızda artmadığını gösterdi. Enerji ve gıda fiyatlarını hariç tutan çekirdek enflasyon ise temmuz ayında haziran ayına göre yüzde 2,6 seviyesinde istikrar kazandı.

Enflasyon verileri, Salı günü yayınlanan göstergelerin işgücü piyasasında yavaşlama olduğunu, ücret artışının azaldığını ve iş açıklarının son 5 yılın en düşük seviyesine gerilediğini göstermesinin ardından geldi. Ayrı veriler ayrıca İngiliz şirketlerinin işçi ücretlerinde sağladığı ortalama artışın yüzde 3,2 ile Eylül ayından bu yana en zayıf artış olduğunu gösterdi.

Bu kez İngiltere Merkez Bankası, Rusya'nın Ukrayna'yı işgal etmesinden kaynaklanan enerji şokunun, "Covid" salgını sonrasında işgücü piyasasının güçlenmesiyle birlikte İngiltere enflasyonunu yüzde 11'in üzerine çıkardığı 2022 deneyiminin tekrarlanmasını önlemeye çalışıyor.

Temmuz verileri bankayı hassas bir denklemle karşı karşıya bırakıyor: Geçici bir enerji şokuyla yüzleşmek için faiz oranlarının yükseltilmesi ekonomi ve işgücü piyasası üzerinde baskı oluşturabilir, fiyatlarda devam eden artışın göz ardı edilmesi ise sabit enflasyon riskini artırabilir.