일본과 영국: 글로벌 인플레이션 압력을 고려한 금융 및 화폐 테스트

일본은 인플레이션 우려가 커지고 공공 예산에 대한 압박이 확대되는 가운데 10년 만기 국채 수익률이 3%에 육박하는 등 복잡한 재정 시험에 직면해 있다. 이는 타카이치 사나에 총리가 채택한 야심찬 지출 프로그램의 일부를 훼손할 위험이 있습니다.

일본 채권시장이 저수익률과 극도로 느슨한 통화정책의 대명사였던 10여년이 지난 지금, 상황은 급격하게 변했습니다. 10년만기 국채수익률은 화요일 2.945%로 30년 만에 최고치를 기록한 뒤 수요일 약 2.89%까지 떨어졌다.

분석가들은 현재의 물결이 단지 단기적인 투기를 반영하는 것이 아니라 인플레이션 심화, 중동 전쟁으로 인한 에너지 가격 상승, 일본은행(BOJ)이 금리 인상 속도를 가속화할 수 있다는 기대감 증가 등을 고려하여 위험 평가의 더 깊은 변화를 반영하고 있다고 말합니다.

노무라증권의 메리 이와시타 최고 금리 전략가는 "이전 오일쇼크 이후 일본에서는 이렇게 물가압력이 지속되는 것을 본 적이 없다"며 인플레이션을 일본은행(BOJ)의 2% 목표에 가깝게 유지하는 것이 더욱 어려워졌다고 지적했다.

정부의 지원으로 일부 핵심 인플레이션 조치는 2% 수준 이하로 유지됐지만 중앙은행 자체는 인플레이션이 목표치를 초과할 가능성을 경고했다. 이는 금리를 더 빨리 그리고 더 빠른 속도로 인상하는 것에 대한 추측을 증가시켰습니다.

투자자들은 이제 이자율이 1.5%에 가까운 최고치를 나타냈던 이전 추정치에 비해 2%에 도달할 수 있는 잠재적 경로를 보고 있습니다. 이러한 변화만으로도 전체 수익률 곡선의 가격을 조정하고 정부 차입 비용을 높이는 데 충분합니다.

3% 수준의 민감도는 시장에 대한 심리적 장벽 이상이라는 것입니다. 이는 정부의 재정적 가정에 직접적으로 영향을 미칩니다. 다카이치의 경제 전략은 경제 성장이 장기 차입 비용보다 높게 유지되어 일본이 공공 재정에 대한 통제권을 잃지 않고 새로운 투자에 자금을 조달하고 막대한 부채를 계속해서 감당할 수 있다는 생각에 기반을 두고 있습니다.

그러나 10년 만기 채권수익률이 지속적으로 3%를 초과하고, 인플레이션이 약 2%를 맴돌며, 실질 성장률이 1% 근처로 유지될 것으로 예상된다면 이 가설은 더욱 취약해집니다.

정부는 2027년 3월 끝나는 회계연도에 실질GDP가 0.9%, 내년에는 1.1% 성장할 것으로 예상했다. 이와 대조적으로, 정부는 현재 약 31조엔, 즉 약 1,950억 달러를 부채 상환에 할당했습니다. 수입이 예산의 기준 수준 이상으로 증가하면 이 법안은 빠르게 증가할 것입니다.

재무부의 기본 시나리오에 따르면 2029회계연도 동안 10년 만기 채권수익률이 3.6%에 도달하면 부채상환비용은 현재 수준보다 약 10조엔 증가한 약 41조엔으로 늘어난다.

정부가 내년 예산에서 전략 부문의 요청에 대한 지출 상한선 설정을 거부하고 식량에 대한 세금 감면도 추진하고 있기 때문에 압력이 가중되고 있습니다. 이는 손실된 수익을 보상하기 위해 채권 발행을 늘리고 성장 프로그램에 자금을 조달할 가능성을 의미하며, 이는 결국 부채 공급을 늘리고 가격을 더욱 압박하고 수익률을 높일 수 있습니다.

다카이치는 또한 집권당 내부로부터도 압력을 받고 있는데, 재정적으로 보수적인 쪽에서는 지출을 통제하고 적자 확대를 제한해야 한다고 주장하고 있습니다. 따라서 정부는 복잡한 고리에 갇히게 됩니다. 생활비가 상승하면 보조금을 늘리고 세금을 줄이게 되지만, 이러한 정책은 확장적이어서 수요와 인플레이션을 촉진할 수 있으며, 이는 더 높은 수익률로 이어지고 부채 상환 비용을 증가시킵니다.

시장을 진정시키는 데 사용할 수 있는 도구는 분석가의 눈에는 제한적이고 일시적입니다. 한 가지 옵션은 시장이 공급 과잉에 직면하고 있다고 판단되는 경우 재무부가 채권 발행 일정을 조정하거나 일부 기한, 특히 10년 만기 채권 발행을 예외적으로 줄이는 것입니다.

SMBC 닛코 증권의 오쿠무라 아타루 최고 금리 전략가는 비정상적인 시기에 채권 발행을 조정하는 것이 수익률 상승을 억제하는 데 도움이 될 수 있으며, 특히 일부 기한에 채권 발행을 줄이겠다는 정부 의지가 분명하게 드러나는 경우라면 더욱 그러하다고 말했습니다.

두 번째 옵션은 시장이 금융 안정을 위협하는 빠르고 불규칙한 움직임을 보일 경우 일본은행이 긴급 채권 매입을 통해 개입하는 것입니다. 은행은 국채 대량 매입을 줄이기 시작하면서 이 도구를 유지했지만 현재 시점은 대규모 매입으로 복귀하는 것이 적절하지 않은 것으로 보입니다.

미츠비시UFJ모건스탠리증권의 나오미 무구루마 수석 채권 전략가는 정부가 지출을 늘리고 중동전쟁으로 인한 물가압력을 더 가한다면 일본은행은 인플레이션 기대를 안정시킬 수 없다고 말했다.

영국 은행은 이란 전쟁의 여파가 여전히 글로벌 에너지 시장에 그림자를 드리우고 있는 가운데 에너지 가격이 영국의 생활비에 다시 압력을 가하는 등 인플레이션 퇴치를 위한 새로운 시험에 직면해 있습니다. 에너지 요금 인상의 중요성은 인플레이션에 대한 직접적인 영향에만 국한되지 않습니다. 오히려 높은 물가파동이 다른 부문으로 확산될 위험으로 확대돼 은행은 물가압력 억제와 경기모멘텀 유지 사이에서 어려운 방정식에 직면하게 될 수 있다.

7월 영국 통계청의 자료에 따르면 인플레이션은 15개월 만에 최저 수준인 6월 2.6%에서 7월 2.9%로 4개월 만에 최고 수준으로 상승한 것으로 나타났습니다. 이번 증가율은 경제학자들의 기대치에 부합했지만, 인플레이션이 2.8%까지 상승할 것으로 예상한 영란은행의 기대치를 넘어섰습니다.

이러한 상승은 영국 에너지 규제청(Ofgem)이 7월 초 에너지 회사가 가구에 부과할 수 있는 최대 한도를 약 13% 높인 데 따른 것입니다. 이로 인해 가스 및 전기 가격이 급등하고 인플레이션이 3월 이후 최고 수준으로 치솟는 데 일조했습니다.

7월 수치는 이란 전쟁과 관련된 에너지 충격과 세계 에너지 시장의 혼란이 크게 반영된 것입니다. 전쟁으로 인해 가스 및 석유 비용이 상승하고 이 지역의 운송 교통이 중단되어 앞으로 몇 달 동안 에너지 가격에 지속적인 압력을 가할 위험이 커집니다.

존 힐리 재무장관은 자료 공개 이후 “이란 전쟁 인플레이션”이 여전히 국내 물가에 영향을 미치고 있지만 영국 경제는 “탄력적”이라고 강조하며 희망을 회복하고 보다 강한 경제를 건설하기 위해 해야 할 일이 더 많다고 덧붙였습니다.

전반적인 인플레이션 상승에도 불구하고 통화 정책에 대한 가장 중요한 지표 중 일부는 국내 압력이 같은 속도로 가속화되지 않는 것으로 나타났습니다. 에너지와 식품 가격을 제외한 근원 인플레이션은 7월 2.6%로 6월과 비교해 안정세를 유지했지만, 경제학자들의 예상인 2.5%보다는 약간 높았습니다.

인플레이션 데이터는 화요일 발표된 지표에 따르면 임금 증가율이 감소하고 일자리 공석이 5년 만에 최저 수준으로 떨어지는 등 노동 시장의 둔화를 보여주었습니다. 별도의 데이터에 따르면 영국 기업이 승인한 근로자 임금의 중간값 인상률은 9월 이후 가장 약한 3.2%에 달했습니다.

이번에 영란은행은 러시아의 우크라이나 침공으로 인한 에너지 충격과 '코비드' 팬데믹 이후 노동 시장의 강세와 함께 영국의 인플레이션을 11% 이상까지 끌어올렸던 2022년 경험의 반복을 피하기 위해 노력하고 있습니다. 현재 상황은 한 가지 주요 측면에서 다릅니다. 노동 시장이 약화되고 있으며, 이로 인해 기업이 상승하는 에너지 비용을 임금과 가격으로 전가하는 능력이 제한될 수 있습니다.