美股科技股崩跌只是開端？高盛示警AI債務狂飆 表外負債藏3.6兆美元風險

美股科技股近期遭遇重挫，人工智慧（AI）投資熱潮背後的債務風險也逐漸浮上檯面。高盛警告，5大超大規模雲端業者僅1週就發行670億美元（約新台幣2.19兆）債券，推升今年累計發債規模達2960億美元（約新台幣9.7兆），不僅超越原先全年預測上限，也讓信用市場承受愈來愈大的供給壓力。高盛進一步指出，AI相關債務持續增加，加上高達3.6兆美元（約新台幣118.08兆）的表外承諾，若AI商業化進度不如預期，恐進一步推升企業融資需求。

外媒報導，美股科技股上週遭遇賣壓，11月5日標普500指數單日下跌4.4%，那斯達克100指數更重挫6.4%，市值蒸發逾3兆美元，創下新冠疫情以來科技股最劇烈的單日跌幅。市場除了關注科技股估值與AI投資前景，也開始擔憂資料中心擴建可能面臨政策限制。

高盛信用策略師Amanda Lynam在最新報告中指出，AI債務供給正以超乎預期的速度湧入市場，預期直到12月初，信用利差擴大的風險都明顯偏高。

高盛數據顯示，Alphabet、亞馬遜、微軟、Meta及甲骨文五大超大規模雲端業者，短短１週內完成5筆債券發行，總額達670億美元，讓今年累計發債規模升至2960億美元，已超過高盛原先對全年發債規模的預測上限2500億美元。

其中，微軟發行逾250億美元（約新台幣8200億）債券，為2017年以來首次美元債發行；甲骨文則在宣布融資計畫後短短5天，就完成原定多年融資額度。高盛分析，這波發債潮主要與雲端業者資本支出大增有關，2026年第3季5大業者整體自由現金流轉為負值，代表資本支出已超過營運現金流入。此外，部分企業也選擇提前鎖定融資，避免未來市場條件轉差。

高盛預估，2027年5大雲端業者直接發債規模可能達4400億美元（約新台幣14.43兆），若再加上投資級與高收益債項目融資約3000億美元（約新台幣9.84兆），AI相關債務供給將逼近7400億美元（約新台幣24.27兆）。

債券供給快速增加，也讓信用市場開始承壓。今年以來，美元投資級市場已出現27筆規模超過100億美元（約新台幣3280億）的大型交易，合計5010億美元（約新台幣16.43兆），約為去年同期同類交易的2.5倍，其中約3300億美元（約新台幣10.82兆）與AI相關。

更值得注意的是，AI相關債券11月迄今平均新發溢價約18個基點，遠高於非AI交易的不到7個基點，也明顯高於2025年初以來AI交易約8個基點的平均水準，顯示企業即使信用評級較高，也必須付出更高成本才能吸引投資人認購。

除了檯面上的債券，高盛也點出更大的隱憂：5大業者合計約有3.6兆美元表外承諾尚未完全反映在債務統計中。其中包括1.7兆美元（約新台幣55.76兆）租賃承諾，以及1.9兆美元（約新台幣62.32兆）其他無條件採購承諾，涵蓋第三方雲端容量、伺服器、網路、電力合約及建設項目。當中有6850億美元（約新台幣22.46兆）將在2027年底前到期。

穆迪9月也指出，超大規模雲端業者整體財務承諾自2023年以來增加8倍，達到2.8兆美元；標普則警告，AI融資生態系統的容錯空間正在收窄，表外融資工具增加可能對企業信用評級形成壓力。

另一方面，美國地方選舉結果也為資料中心投資增添變數。高盛認為，部分州及地方政府可能推動資料中心建設暫停令，潛在影響約45%的美國規劃資料中心產能。不過，高盛經濟學家預期，相關限制措施可能只是短期現象。

高盛認為，接下來AI債務風險的關鍵，在於企業能否及時將龐大投資轉化為營收。若AI商業化加速，企業融資需求有望減輕；但若貨幣化進度延後，採購承諾與資本支出持續增加，勢必需要更多債務支撐。

高盛指出，AI貨幣化成果最快也要到2028年才可能逐步顯現，但債務供給壓力已經提前到來。隨著企業爭相鎖定融資管道，信用市場能否繼續承接這波AI投資債務，正成為市場接下來的重要觀察焦點。