Achetez au son du canon, vendez au son du clairon. Le vieil adage des salles de marché a trouvé ses deux camps dans les ETF Bitcoin spot américains. Le bitcoin a perdu 53 % entre son record d’octobre 2025 et son creux de juin. Les fonds n’ont pourtant rendu que 11 % de leurs BTC. Galaxy Research y voit une rotation complète des détenteurs, hedge funds sortants et fonds souverains entrants. Vous aviez lu que Galaxy enterrait le bear market ; voici qui tenait le marché pendant l’enterrement.
Les ETF ont encaissé 110 millions de dollars d’entrées nettes lundi 26 octobre, 176 millions mardi 27 puis 137 millions mercredi 28 d’après SoSoValue. Le bitcoin est pourtant repassé sous 80 000 $ ce jeudi 29 octobre, en séance asiatique. Il oscille autour de 79 800 $ ce matin. Or Galaxy place la ligne de rupture de sa thèse à 76 540 $, soit environ 4 % sous le cours actuel.
Points clés
Neuf hedge funds et banques, dont Millennium et Goldman Sachs, ont réduit leur exposition aux ETF Bitcoin de 68 000 BTC entre fin septembre 2025 et fin juin 2026.
Mubadala, l’Abu Dhabi Investment Council et la gestion de fortune de Morgan Stanley figurent parmi les acheteurs selon Galaxy Research.
Les ETF ont absorbé 87 000 BTC depuis le creux du 30 juin.
Galaxy invaliderait sa thèse sous la moyenne mobile à 50 semaines, à 76 540 $.
Neuf hedge funds ont vidé 68 000 BTC des ETF Bitcoin
Le premier acte se lit dans les déclarations 13F. Les gérants américains de plus de 100 millions de dollars y déposent chaque trimestre leurs positions auprès de la SEC. Entre fin septembre 2025 et fin juin 2026, ces institutions ont ramené leurs avoirs en ETF Bitcoin spot de 355 000 à 307 000 BTC. La baisse atteint 14 %. Neuf noms pèsent plus que la totalité du recul. Millennium, Brevan Howard, Goldman Sachs, Capula, Farallon, D.E. Shaw, Schonfeld, Symmetry et Tudor ont allégé leurs lignes de 29 % à 100 %. Ils ont vendu au total 68 000 BTC, environ 5,4 milliards de dollars au cours actuel.
En réalité, ces fonds pratiquaient le cash-and-carry. La recette consiste à acheter des parts d’ETF et à vendre en face des contrats à terme sur le CME. Le gain vient de l’écart entre les deux prix, appelé la base. Dans les 30 jours qui ont précédé le record, cette base rapportait 7,9 % annualisés. C’était 3,9 points de plus que les bons du Trésor à trois mois. Elle était ensuite tombée à 4,8 % au 21 octobre, soit 0,6 point au-dessus du taux sans risque. « C’est cette arithmétique, pas le prix, qui a fait partir les desks multi-stratégies », écrit Alex Thorn, responsable de la recherche de Galaxy. Sa note a été diffusée aux clients le 22 octobre puis reprise par Decrypt le 28 octobre.
Par ailleurs, le régulateur américain des dérivés, la CFTC, a mesuré le même repli côté futures. Sur les contrats bitcoin du CME, la position nette vendeuse des fonds à effet de levier est passée de 71 400 à 30 600 BTC. L’intérêt ouvert a fondu de 51 % en dollars.
Fonds souverains et Morgan Stanley ont acheté la chute des ETF Bitcoin
Qui a pris la contrepartie ? Sur la même période, les quelque 2 200 autres déclarants 13F ont ajouté environ 20 000 BTC, soit 1,6 milliard de dollars. Parmi eux, Galaxy cite la branche gestion de fortune de Morgan Stanley, le fonds souverain émirati Mubadala et l’Abu Dhabi Investment Council, sans chiffrer leurs achats. Les ETF ont absorbé 87 000 BTC depuis le creux du 30 juin, près de 7 milliards de dollars au cours du jour. Galaxy classe ces achats comme directionnels, autrement dit sans jambe vendeuse en face.
Dans le détail des 176 millions de mardi 27 octobre publiés par SoSoValue, l’IBIT de BlackRock a pris 151,5 millions et le FBTC de Fidelity 24,5 millions. Mercredi 28, la Fed a laissé ses taux entre 3,75 % et 4 %. Ce jour-là, l’IBIT a encore capté 136 millions sur les 137 millions de la séance. Les 423 millions récupérés en trois jours ne compensent pas les 774 millions sortis les 22 et 23 octobre. Ils ramènent toutefois le bilan du mois dans le vert, autour de 110 millions.
Ce que la rotation change pour le cours du bitcoin
Un arbitragiste vend quand la base se resserre, quel que soit le prix. Un fonds souverain vend quand sa thèse change, autant dire rarement. Le marché perd donc une source de ventes mécaniques et une partie de la volatilité fabriquée par les allers-retours entre parts d’ETF Bitcoin et futures CME.
Le revers de la médaille s’appelle liquidité. En effet, les desks d’arbitrage alimentaient les deux côtés du carnet d’ordres. Moins de contreparties, ce sont des mouvements plus brutaux dès qu’un gros ordre arrive. Vous l’avez vu cette nuit. Les plateformes de dérivés ont liquidé 356 millions de dollars de positions en 24 heures. Le bitcoin est descendu jusqu’à 79 600 $ sur Kraken avant de repasser brièvement au-dessus de 80 000 $ en début de matinée.
Toutefois, les données 13F s’arrêtent au 30 juin et ne disent rien des 87 000 BTC entrés depuis. Galaxy détient par ailleurs du bitcoin, ce que la note précise.
