Selon Wintermute, les actifs du monde réel (RWA) porteront le prochain cycle crypto

Tout coule, rien ne demeure. Trente milliards de dollars, un chiffre qui a triplé en un an, et une thèse qui tient en une phrase. Wintermute, l’un des plus gros teneurs de marché de l’écosystème crypto, avance dans un nouveau rapport que les actifs tokenisés du monde réel (RWA) prendront le relais des canaux de liquidité qui ont porté chaque cycle haussier précédent. Après le capital-risque et les ICO de 2017-2018, après les stablecoins de 2020-2021, après les ETF et les trésoreries d’entreprise de 2024-2025, place à un quatrième moteur, structurellement différent des trois premiers.

RWA : un canal de liquidité qui ne ressemble à aucun autre

Chaque cycle précédent a fonctionné selon la même mécanique. Les ICO drainaient du capital neuf vers des tokens inédits, les stablecoins finançaient la DeFi et les altcoins, les ETF repriçaient Bitcoin et Ethereum. Le canal des RWA fonctionne à l’envers. Selon le rapport relayé par Metaverse Post, la tokenisation fait d’abord entrer du capital on-chain via l’achat d’instruments traditionnels, des fonds monétaires ou des bons du Trésor, avant que la friction pour le réallouer vers des actifs crypto natifs ne s’effondre. Un pas de côté qui change tout. Une fois logé sur la blockchain, cet argent n’a plus vraiment de raison d’y rester sagement stationné.

Sur les douze derniers mois, les RWA ont capté environ 16 milliards de dollars de croissance nette, soit à peine 0,9 % de la capitalisation totale du marché crypto. Un chiffre qui prête presque à sourire, sauf qu’il faut le lire à l’aune de l’historique. D’après Wintermute, un canal de liquidité met généralement entre 20 et 60 mois après avoir atteint une échelle mesurable pour toucher son pic d’afflux. À 18 mois d’existence, le canal RWA n’en est donc qu’à sa phase de rampe de lancement, légèrement devant les trésoreries d’actifs numériques au même âge, et juste derrière les ETF.

Wrappers fermés, collatéral : le vrai verrou des RWA tokenisés

La majorité des actifs tokenisés restent aujourd’hui coincés dans des enveloppes à accès restreint (permissioned wrappers), essentiellement des produits de gestion de trésorerie. Wintermute identifie deux catalyseurs susceptibles de faire sauter ce verrou. D’un côté, une clarification réglementaire sur qui a le droit de détenir et de transférer des titres tokenisés. de l’autre, l’intégration mécanique des bons du Trésor tokenisés comme collatéral sur les grandes plateformes de trading et dans les protocoles DeFi, un mouvement déjà amorcé du côté de Wall Street.

Reste que personne ne s’accorde vraiment sur la taille du marché. Blockchain.News ne recensait que 7,86 milliards de dollars d’actifs tokenisés au 2 septembre, quand Bernstein évoquait de son côté plus de 51 milliards dès juin. L’écart tient à la définition retenue : stablecoins inclus ou non, actions tokenisées comptées ou pas, tokens de protocole intégrés ou exclus. Un flou qui n’aide personne à trancher, mais qui n’empêche pas la tendance de fond de se dessiner.