Fin de partie pour les marchés aux horaires de bureau. Michael Selig, président de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), a prévenu les spécialistes du marché obligataire réunis à la Fed de New York que la prochaine décennie transformerait la finance américaine plus que les précédentes réunies. Son mot d’ordre : préparer les marchés à la « tokenisation de masse ».
Le gendarme américain des produits dérivés décrit des chantiers déjà ouverts : stablecoins acceptés en garantie, négociation en continu, actions tokenisées échangées on-chain. La grande loi crypto attend toujours au Sénat.
Points clés
Michael Selig prévient que la prochaine décennie changera plus les marchés financiers que les précédentes réunies
La CFTC accepte depuis février les stablecoins émis par des national trust banks comme collatéral éligible
Consultation en cours sur le trading 24h/24 des dérivés énergétiques, pendant que la SEC publie son « innovation exemption »
Faute de loi votée au Sénat, les deux régulateurs avancent par la voie administrative, plus rapide mais réversible
« Tokenisation de masse » : Ce que la CFTC prépare pour les marchés américains
La conférence annuelle sur le marché du Trésor américain réunit à la Fed de New York les primary dealers, le Trésor et les régulateurs, soit la tuyauterie de près de 30 000 milliards de dollars de dette négociable. C’est devant cet auditoire, rarement porté sur l’enthousiasme technologique, que Michael Selig a déroulé son agenda :
« Avec des évolutions comme la tokenisation, la finance on-chain et le trading 24h/24 et 7j/7, la prochaine décennie apportera probablement plus de changements aux marchés financiers que les précédentes décennies réunies. »
Tokeniser un actif consiste à en inscrire la propriété sur une blockchain sous forme de jeton transférable en continu, avec un règlement quasi instantané là où les marchés traditionnels travaillent encore en J+1. Appliqué aux bons du Trésor, le procédé transforme un collatéral qui dort la nuit et le week-end en garantie mobilisable à toute heure.
Les fonds monétaires tokenisés de BlackRock et de Franklin Templeton ont ouvert la voie, et environ 15 milliards de dollars de dette publique américaine circulent déjà sous forme de jetons.
M. Selig a par ailleurs dirigé le service juridique du groupe de travail crypto de la SEC avant de prendre la tête de la CFTC. Il veut que les États-Unis gardent la main sur cette bascule :
« Dans l’ensemble de l’administration Trump, nous avons déjà posé les fondations pour continuer à le faire en embrassant l’innovation, en encourageant la concurrence, en calibrant la régulation à la bonne échelle et en préservant la confiance qui a fait de nos marchés la référence mondiale. »
Stablecoins en collatéral et trading 24/7 : La CFTC n’attend plus le Congrès
L’agence a commencé à convertir le discours en règles. En février, elle a élargi sa liste de collatéraux éligibles aux stablecoins émis par des national trust banks, ces établissements agréés au niveau fédéral par l’OCC, le régulateur bancaire américain. Un opérateur peut donc déposer des jetons indexés sur le dollar en guise de marge auprès d’une chambre de compensation, sans virement bancaire soumis aux horaires d’ouverture.
La CFTC cherchera d’autres moyens d’« encourager une adoption responsable des stablecoins par les participants de marché, les plateformes et les chambres de compensation », a indiqué son président.
Le dossier de la négociation en continu suit la même trajectoire. La CFTC a publié des orientations puis lancé une consultation publique sur le fonctionnement 24h/24 des marchés dérivés de l’énergie.
Le modèle vient directement du monde crypto, où le bitcoin s’échange sans interruption depuis 2009, week-ends et jours fériés compris. Nasdaq vise pour sa part une séance étendue à 24 heures sur cinq jours, sous réserve du feu vert réglementaire.
La SEC avance en parallèle. Le régulateur boursier a publié la semaine dernière son « innovation exemption », attendue de longue date, qui ouvre la porte à la négociation on-chain d’actions tokenisées. Les deux agences progressent ainsi par la voie administrative, faute de texte législatif : la grande loi de structure de marché destinée à répartir clairement leurs compétences respectives reste bloquée au Sénat.
Mais cette méthode a un coût. Une exemption, une lettre de non-action ou une mise à jour de liste de collatéraux se défont aussi vite qu’elles se signent, au gré des majorités. Les acteurs qui construisent aujourd’hui des infrastructures de règlement tokenisé le font sur un socle solide à court terme et révocable à moyen terme, ce que seul le vote d’une loi viendrait verrouiller.
