US-Fintech: Robinhood will die nächste Revolution: Der Neobroker fordert die Wall-Street-Größen heraus

New York. Von außen ist das Büro des amerikanischen Fintech-Riesen Robinhood in New York kaum zu erkennen. Wer nach einer großen Zentrale mit grünem Logo sucht, wird hier nicht fündig. Es ist das Selbstbild eines Unternehmens, das die Broker-Branche bereits vor Jahren auf den Kopf gestellt hat – und sich dennoch nicht zum Establishment zählen will.

Als das Unternehmen 2015 erstmals den provisionsfreien Handel in den USA startete, war das eine Kampfansage an traditionsreiche Broker, die mit Transaktionsgebühren über Jahrzehnte gute Geschäfte gemacht hatten. Seitdem haben Unternehmen weltweit das Konzept eines nahezu kommissionsfreien Handels übernommen – auch in Deutschland.

„Viele der Wettbewerber in Deutschland haben Robinhood in vielerlei Hinsicht kopiert“, sagt Johann Kerbrat. Der Franzose leitet das Krypto-Geschäft und die Internationalisierungssparte des Konzerns. Er spielt damit insbesondere auf den deutschen Neobroker Trade Republic an, ohne dessen Namen zu nennen. Dass es nur ein Original gibt, daran lässt Kerbrat keinen Zweifel.

Derzeit habe Robinhood noch kein Produkt, das speziell auf deutsche Kunden zugeschnitten sei. Es sei jedoch etwas, „das wir in Zukunft erkunden“, sagt Kerbrat dem Handelsblatt.

Der Fokus ist zumindest aktuell noch ein anderer: Robinhood zielt auf den nächsten großen Umbruch am Finanzmarkt, und der soll weit über den provisionsfreien Handel hinausgehen: die Tokenisierung der Aktienwelt.

Was nach einem technischen Gimmick aus der Kryptowelt klingt, hat das Potenzial, die gesamte Infrastruktur des Finanzmarkts umzukrempeln – vom Clearing bis zur Abwicklung. Tokenisierung oder „Tokenization“ ist das Buzzword der Stunde an der Wall Street.

Ein Token bildet dabei – in Abgrenzung zu den „Large Language“-Modellen der KI-Anbieter – einen Wert oder ein Recht auf einen Vermögenswert digital auf der Blockchain ab – das können Anleihen, Immobilien, Kunstwerke oder auch Aktien sein. Eine tokenisierte Aktie kann dabei das Wertpapier selbst darstellen oder als Derivat seine Kursentwicklung eins zu eins abbilden. Statt einer Apple-Aktie im Depot hielten Anleger dann einen Apple-Token in ihrer Wallet.

Für Anleger ergeben sich daraus potenziell mehrere Vorteile. Token können rund um die Uhr gehandelt werden, das Wegfallen von Zwischenhändlern könnte den Handel zudem perspektivisch günstiger machen. Die Abwicklung ist im Vergleich zum traditionellen Handel schneller und findet zudem nahezu in Echtzeit statt. Zudem lassen sich Token stückeln, wodurch auch Bruchteile eines Vermögenswerts handelbar werden.

„Wir werden es möglich machen, jede Art von Vermögenswert zu besitzen“, sagt Kerbrat.

Mit diesem ambitionierten Vorhaben ist Robinhood indes nicht allein. Auch andere Anbieter wie Coinbase oder Kraken wollen Werte aus der realen Welt auf die Blockchain übertragen. Doch mit rund 29 Millionen Kunden nimmt Robinhood eine besondere Rolle am Markt ein, indem es den Token-Handel für den Massenmarkt öffnen könnte.

Perspektivisch vollzieht das Unternehmen damit auch einen strategischen Wandel: Robinhood positioniert sich immer stärker als Betreiber einer alternativen Finanzmarktinfrastruktur mit seiner eigenen Blockchain, der Robinhoodchain. Über die könnte das Unternehmen künftig wichtige Teile des Handels selbst abwickeln. Damit gerät auch das Geschäftsmodell von Börsen, Depotbanken sowie Clearing- und Abwicklungsstellen unter Druck. Clearinghäuser sorgen als Gegenpartei für die garantierte Zahlung und Lieferung zwischen Käufer und Händler.

Robinhood-Chef Vlad Tenev sagte bereits vergangenes Jahr dem TV-Sender Bloomberg, dass der Güterzug der Tokenisierung die Finanzwelt auffressen werde.

Peter Damisch von der Bankenberatung Capco sagt, dass Robinhood versuche, zusätzliche Elemente der Wertschöpfungskette, die traditionell von Börsen, Clearinghäusern und Verwahrstellen abgedeckt werden, zu übernehmen. Allerdings geht der Experte nicht davon aus, dass der Konzern die Geschäftsmodelle klassischer Infrastrukturanbieter einfach kopiert, sondern eine alternative Infrastruktur aufbaut, die bestimmte Funktionen etablierter Anbieter integriert.

Die Tokenisierung werde die Kapitalmarktinfrastruktur zwar grundlegend verändern, glaubt Damisch. Dennoch geht er nicht davon aus, dass sie zwangsläufig deren etablierte Akteure verdrängt. „Vielmehr werden sich die Wertschöpfung, die Wettbewerbsgrenzen und die Ertragsmodelle verschieben.“

Finanzstrukturen, die über Jahrzehnte gewachsen sind, lassen sich nicht über Nacht modernisieren. Und dennoch findet unter den etablierten Anbietern aktuell ein rasanter Wandel statt.

Als einer der wichtigsten Vorstöße der Wall Street in die Ära der Tokenisierung wird eine Entscheidung der Depository Trust & Clearing Corporation, kurz DTCC, aus dem Oktober gesehen. Das Unternehmen ist der größte Dienstleister für die Abwicklung, Verwahrung und das Clearing in den USA. Seine Stellung am Markt ist einzigartig: Ohne das Unternehmen wäre ein Handel mit Wertpapieren in den USA nicht möglich.

Im Oktober hat die DTCC einen Dienst eingeführt, der perspektivisch Wertpapiere in Höhe von rund 30 Billionen Dollar in digitale Token umwandeln kann. Banken-Schwergewichte wie JP Morgan oder Morgan Stanley haben entsprechende Vereinbarungen zur Nutzung unterzeichnet. Die Hoffnung der Institute: laut Nasdaq Effizienzgewinne im Handel in Höhe von 340 Milliarden Dollar. Der Schritt der DTCC ist eine Grundvoraussetzung für den tokenisierten Handel in den USA.

„Das war der entscheidende Moment, der Durchbruch“, sagt Frank Seibold dazu, der das Banken- und Kapitalmarktgeschäft von Chainlink leitet. Das US-Unternehmen gilt als einer der wichtigsten Akteure am Markt, um die technologische Brücke zwischen der etablierten Finanzmarktinfrastruktur und der neuen Welt der Tokenisierung zu schlagen.

Aus Sicht von Seibold wird die Umstellung aber nicht über Nacht geschehen. „Anfang der Neunziger gab es noch Leute, die am Telefon Preise herumschrien: ‚Wie steht der Euro-Dollar-Kurs?‘“ Heute gebe es auf diesen Märkten kaum noch manuelle Händler. Aber es habe ein paar Jahre gedauert, bis aus „All Boys“ dann „All Electro“ wurde, sagt der Manager.

Für Seibold ist klar, dass Unternehmen wie Robinhood zu den Vorreitern des Trends gehören. Der Privatkundenmarkt habe die Marktführer getrieben. „Und der Markt muss die Infrastruktur aufbauen, die das unterstützt.“

Während auf institutioneller Ebene Unternehmen nachziehen, zielen andere Anbieter wie Robinhood auf Privatanleger. Erst im Oktober kündigte das Kryptounternehmen OKX in einem Joint Venture mit dem Börsenbetreiber ICE eine Handelsplattform für tokenisierte Wertpapiere an.

„Wir glauben, dass wir uns auf weitere Dinge konzentrieren können, wenn diese Unternehmen damit beschäftigt sind, den Rückstand aufzuholen“, sagt Kerbrat. „Wir glauben, dass wir einen ausreichenden Vorsprung gegenüber der Konkurrenz haben, um uns darüber keine großen Sorgen machen zu müssen.“

Dabei steht dem breiten Einsatz der Technologie für Privatanleger noch eine Reihe Hürden im Weg, etwa bei der Verwahrung und Liquidität. Im Zentrum steht aber die Frage nach klaren Regelwerken.

In Europa bietet Robinhood seinen Kunden bereits seit vergangenem Jahr den Handel mit tokenisierten US-Titeln und ETFs an und profitiert laut Kerbrat von klareren Leitplanken in der Regulierung – etwas, worauf er „neidisch auf die EU“ blicke.

In den USA ist ein einheitlicher Rahmen, der „Clarity Act“, dagegen erst im September gescheitert, auch wegen des Dauerstreits zwischen der Börsenaufsicht SEC und der Rohstoffaufsicht CFTC um die Regulierungshoheit in dem Bereich.

Rechtlich gibt es zwischen dem Handel in Europa und den USA große Unterschiede. Auf dem alten Kontinent können Anleger lediglich tokenisierte Derivate handeln. Sie verfügen damit nicht über die gleichen Rechte wie Aktionäre, die etwa das Recht haben, auf Hauptversammlungen abzustimmen.

In den USA soll der Handel mit Token trotz des Scheiterns des „Clarity Act“ über eine Ausnahmeregelung fünf Jahre erlaubt sein, sofern sich die Unternehmen an bestimmte Bedingungen halten.

Eine davon ist, dass Token-Halter über die gleichen Rechte wie Aktionäre verfügen müssen. Das größte Problem für Anbieter wie OKX-ICE ist nicht mehr die Tokenisierung, sondern der Handel damit. Mit der SEC-Regel haben Emittenten die Möglichkeit, dem Handel ihrer tokenisierten Aktien auf den Drittplattformen binnen 30 Tagen zu widersprechen. Und eine Reihe von Konzernen hat von diesem Vetorecht bereits Gebrauch gemacht: Alphabet, Goldman Sachs oder Microsoft. Zugestimmt haben dagegen bisher vor allem Kryptofirmen.

Wie umstritten die Zustimmung zum Handel mit den digitalen Vermögenswerten ist, zeigt der jüngst öffentlich ausgetragene Konflikt zwischen Robinhood-Gründer Tenev und Adam Aron, dem Chef von AMC Entertainment.

Aron forderte, den Handel mit AMC-Token auf der Plattform einzustellen, da das Unternehmen der Tokenisierung nicht zugestimmt habe. Den Vorgang bezeichnete er als „verachtenswert“. Robinhood dagegen verwies auf die europäische Regulierung. Demnach muss das Unternehmen nicht zustimmen, da es sich lediglich um tokenisierte Derivate handele. Nur in Europa können Kunden damit handeln.

Bei der Debatte geht es auch um die grundlegende Frage, ob mit den Token ein paralleler Markt geschaffen wird, auf dem die Tokenpreise deutlich von den Preisen der zugrunde liegenden Werte abweichen. Das Risiko dafür steigt vor allem dann, wenn nur wenige Marktteilnehmer damit handeln und die Preise wegen der niedrigen Handelsvolumina besonders stark schwanken.

Robinhood hat dagegen das große Ganze im Blick. Mit den neuen Möglichkeiten der Technologie steht vor allem der Kunde im Fokus. Die Tokenisierung vergrößert so die Reichweite des Konzerns. Potenzial sieht Kerbrat vor allem in Regionen und Ländern, in denen Robinhood noch nicht mit traditionellen Produkten vertreten ist: vor allem in Asien und Afrika.