日元疲软：外国游客的福音，日本经济的挑战

对于外国游客来说，由于疲软，日本正变得越来越便宜。过去日本一直被认为是一个极其昂贵的旅游目的地，但如今酒店住宿和餐厅就餐已经变得非常实惠——特别是对于那些赚取欧元收入的人来说。仅在过去五年里，日元对欧元的汇率就下跌了三分之一。

相反，对于日本中产阶级来说，日常生活变得异常昂贵。此外，对于必须从国外进口产品的企业来说，日元疲软也带来了负面影响。由于汇率原因，进口成本已经大幅增加。

大约两周前，日本几十年来首次与美国联手干预外汇市场，以支撑处于历史低位的日元。日元兑美元汇率曾一度跌至约40年来的最低点。然而，这种干预只带来了短暂的喘息：虽然日元确实有所升值，但这种效果目前已经基本消散。

但是，日本作为世界第四大经济体，其货币为何会出现如此大幅度的暴跌？

实际上，东京在一段时间内从政治上是希望日元贬值的。于2022年遇刺身亡的日本前首相安倍晋三将极其宽松的货币政策作为其经济路线的核心。自上世纪90年代以来，日本的国内生产总值（GDP）几乎停滞不前，国民经济饱受通货紧缩和人口老龄化的困扰。安倍希望通过零利率和宽松的信贷政策，重新激活僵化的经济循环。从这个角度来看，疲软的日元是可取的，因为它能让日本的出口在国际市场上更具吸引力。

然而，这一战略只取得了一部分成功。虽然日本的出口在随后的几年里确实大幅增长，但民众的实际工资却没有跟上同样的步伐。所期望的GDP增长也很大程度上未能实现。

大约五年前，局势进一步恶化。原因在于利率政策：为了抗击美国国内顽固的通货膨胀，美联储连续大幅加息，而日本最初则继续维持其低利率政策不变。随着日本的零利率和美国的高利率之间的差距不断扩大，对于国际投资者来说，以优惠条件借入日元并购买能带来相对较高利息的美元变得越来越具有吸引力。在经济界，这种利润丰厚的外汇交易被称为“利差交易”（Carry Trade）。

要理解日元疲软的结构性背景，就必须回顾这个国家的历史。因为在那个时候，日本货币的价值就已经扮演了决定性的角色。

第二次世界大战结束后，日本经历了类似于德国“经济奇迹”年代的快速繁荣。该国在投资方面有巨大的追赶需求，并且能够依靠受过良好教育的人口。在全面的产业政策、迅速提高的生产率和相对廉价的劳动力成本的推动下，日本的出口产品占领了世界市场。

然而，美国视崛起的日本为对自身的技术领先地位构成了威胁，特别批评了该国庞大的贸易顺差，认为这是不公平的。华盛顿指责日本政府人为压低日元汇率，以使其出口产品更具竞争力。美国对日本的批评，在原则上与近年来针对中国的指责相似。

1985年，美国的压力促使当时的几个主要工业国签署了所谓的“广场协议”：各国同意让美元对日元贬值。顺便提一下，当时在同一协议下被迫升值的还有德国马克。

40多年后，日元兑美元的汇率再次引发担忧。如今，疲软货币带来的负面后果对日本经济来说已经占据了主导地位。理论上，有一个简单的方法可以走强日元：日本央行必须再次提高其基准利率。事实上，最迟在今年夏天，日本央行已经完成了一次政策大转弯：目前的基准利率为1%，是30多年来的最高值。但央行必须谨慎行事：如果加息过快，很可能会在中小企业中引发大规模的破产潮。目前，许多中小企业依赖于低息贷款，如果利率升高，他们将无法偿还这些债务。

对于日本来说，实现经济的持续复苏非常困难。因为该国正面临人口快速老龄化的问题，这最终导致劳动人口的比例越来越低。同时，政府的债务远远超过其国内生产总值的200%，是世界上债务率最高的国家之一。相比之下，德国的债务大约仅是其国内生产总值的65%。

在这种环境下，外汇干预只能产生短期效应，对此《华尔街日报》（Wall Street Journal）也并不感到惊讶。在本月初发表的一篇评论中，这家著名的美国财经报纸给出了具体的建议：“拯救日元更好的计划应该包括减少政府支出，并重新进行改革以刺激经济增长——从而使日本成为一个更具吸引力的投资地点。”