AI投資規模擴大 市場關注表外融資風險

AI投資越燒越大，市場追查「看不見的融資」。（擷取自社群平台）

〔財經頻道／綜合報導〕人工智慧投資熱潮持續推升全球科技企業大規模擴建資料中心，但隨著越來越多資金透過借貸投入AI基礎建設，市場開始關注一個問題：AI基礎建設的投資規模已經大到這些科技公司開始大量利用「表外融資」（off-balance-sheet financing）來支撐建設，但未來AI帶來的收入與利潤，是否足以支持如此龐大的投資規模與融資成本。

《路透》指出，近期部分AI相關債券價格下跌，信用違約交換（CDS）成本升高，是否代表AI融資體系開始出現裂縫，成為投資人關注焦點。在這些事件當中，「Hyperion」與「Beignet」這2家公司的名字可能還不為多數投資人熟悉，但它們可能逐漸成為美國人工智慧基礎建設投資熱潮中，過度借貸與支出現象的象徵。

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文章指出，Hyperion是Meta Platforms最大的資料中心項目，目前正在美國路易斯安那州里奇蘭教區興建，該資料中心規劃具備5GW運算能力，投資規模超過500億美元（約新台幣1.5兆元）。就在去年，為支應該計畫所發行的債券，透過名為「Beignet Investor」的合資工具發行。

其關鍵是，因Meta在該計畫中的持股比例僅20%，相關負債並未列入公司資產負債表外，類似摩根士丹利所指出，輝達（Nvidia）、博通（Broadcom）以及亞馬遜、Alphabet等大型雲端企業，透過融資與租賃架構放在表外的約3兆美元（約新台幣95.4兆元）資金安排。

Beignet債券規模達270億美元（約新台幣8586億元），為2049年到期的6.581%優先擔保債券；該債券發行時獲得標普全球（S&P Global）A+信用評等。不過，評等機構同時警告，在資料中心建設與營運階段，部分「重大信用風險」可能轉嫁至Meta。

據報導，近期市場價格變化，似乎開始反映這項風險，因為該債券的價格快速下滑，週一交易價格跌至每美元91美分、殖利率升至7.55%。目前其利差約高於美國公債230個基點，高於發行時的185個基點，但仍低於7月創下的255個基點高點。

市場分析認為，這尚未構成恐慌訊號，但已成為AI融資體系可能出現壓力的眾多跡象之一。與此同時，AI產業相關企業的信用違約交換成本也開始升高。以Meta的CDS價格來說，週一突破7月高點、接近100個基點，多數大型科技公司的CDS也升至歷史高位。

此外，甲骨文（Oracle）日前宣布，因取得AI資料中心電力供應可能延遲，對美國新墨西哥州一項計畫提出「不可抗力」通知，該計畫可能延後最多一年。巧合的是，該計畫另一名支持者同樣包括Blue Owl。

市場估計，今年全球AI資本支出約達1兆美元，明年可能升至1.2兆美元（約新台幣38.1兆元）；牛津經濟研究院則估計，2024年至2028年間累計AI投資可能達3.8兆美元（約新台幣120.8兆元），其中相當部分資金已開始透過債務融資。

高盛分析師估計，大型雲端企業未來幾年需要創造約3,000億美元AI年收入才能達到損益平衡。若企業目標投資報酬率為15%至20%，牛津經濟研究院估算，則需要額外創造5700億至8000億美元（約新台幣18.1-25.4兆元）利潤。

然而，牛津經濟研究院指出，這與AI可能帶來的整體經濟成長規模存在落差。該機構估計，到2032年AI將為美國GDP增加8500億美元（約新台幣27.3兆元）；若以15%投資報酬率計算，僅少數大型科技公司就需要取得其中約3分之2的新增GDP，若假設20%報酬率，甚至接近全部。

即便如此，AI借貸與投資仍持續增加。今年大型雲端企業已發行約2500億美元（約新台幣7.9兆元）債務，預計明年還會大幅增加。同時，美國聯準會開始升息，美國公債殖利率也升至全球金融危機前以來最高水準，使大型科技企業在表內與表外融資的利息負擔持續增加。

不過，Meta與其他大型科技公司因企業基本面強勁，發生違約或破產的可能性仍極低。但市場真正關注的是：當企業借貸規模相對於未來AI收入大幅增加時，目前債券價格下跌究竟是否合理，還是反而形成投資機會。專家認為，這場爭論的核心，仍取決於投資人是否相信AI帶來的回報最終能超越龐大的投入，以及願意等待多久，因為目前AI基礎建設投資規模已達驚人程度。

文章最後結論，債務負擔多重才算過重？ Meta公司「過度融資」的債務交易的命運或許能提供一些線索。

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