Grayscale cherche à convertir son Bitcoin Cash Trust en ETF

Un vieux fork qui se refait une santé. Le bitcoin cash a bondi de plus de 30 % en une séance cette semaine, porté par les futures annoncés par le CME pour le 19 octobre. Un second moteur tourne en coulisses. Grayscale veut transformer son Bitcoin Cash Trust en ETF coté sur NYSE Arca, sous le ticker BCHG.

Les porteurs des trusts bitcoin et ether de Grayscale savent ce que cette nuance peut coûter.

Trust ou ETF : la différence qui a coûté cher aux porteurs de GBTC

Un trust Grayscale fonctionne en circuit fermé. Il émet un nombre donné de parts adossées à des cryptos, puis ces parts s’échangent entre investisseurs sur le marché hors cote. Aucun mécanisme ne permet de les rembourser contre les cryptos sous-jacentes. Le prix de la part peut donc s’éloigner durablement de la valeur des actifs détenus, appelée valeur liquidative.

Un ETF fonctionne à l’inverse. Des intermédiaires agréés créent ou détruisent des parts selon la demande, ce qui ramène en permanence le cours près de la valeur des actifs.

Les porteurs du Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) l’ont appris à leurs dépens. Longtemps coté avec une prime, le fonds a basculé en décote en 2021. En décembre 2022, en plein bear market, la part s’échangeait à près de 50 % sous la valeur des bitcoins qu’elle représentait. Le trust Ethereum de Grayscale (ETHE) a fait pire, avec une décote record d’environ 59 % à la fin de ce même mois.

GBTC, ETHE : le bras de fer judiciaire qui a ouvert la voie aux ETF

Grayscale a fini par porter l’affaire devant la justice. Après le refus de la SEC en juin 2022, la société a saisi la cour d’appel fédérale du district de Columbia. Le 29 août 2023, les juges lui ont donné raison à l’unanimité et ont annulé la décision du régulateur, comme l’annonçait Grayscale. Les ETF bitcoin au comptant, GBTC compris, ont été lancés en janvier 2024, puis les ETF ether en juillet de la même année.

La conversion a eu son revers. Les porteurs piégés depuis des années ont enfin pu sortir au juste prix, et ils ne se sont pas fait prier. Face à des concurrents beaucoup moins chers, GBTC a vu fondre ses encours pendant des mois, tandis que BlackRock ou Fidelity ramassaient la mise.

ETF Bitcoin Cash : une prime qui a déjà atteint 1 852 %

Le trust Bitcoin Cash a connu des écarts encore plus extrêmes. Selon le dossier d’enregistrement déposé à la SEC, ses parts se sont échangées entre août 2020 et juin 2026 avec une prime maximale de 1 852 % et une décote maximale de 59 %. Le 9 septembre 2026, la part cotait 1,96 dollar, soit 5 % sous sa valeur liquidative, contre 9 % de décote fin juin.

La demande de conversion a été modifiée le 11 septembre 2026 pour rebaptiser le fonds Grayscale Bitcoin Cash Trust ETF. Un ETF au comptant devrait acheter du bitcoin cash pour chaque dollar collecté. Les futures du CME, eux, se règlent en cash sans toucher à un seul BCH. Voilà pourquoi le marché a réagi si fort aux deux annonces combinées.