La inflación que se diluye y la que persiste

La inflación no da tregua y las presiones persistentes que se derivan de los mercados energéticos son poco halagüeñas, pero detrás de las grandes cifras también se desprenden noticias positivas y relevantes para la política económica.

Por lo pronto, el IPC parece haber tomado carrerilla, tras confirmarse su salto hasta el 4,9% en el último mes. Sorprende que los recursos destinados a la mitigación de los efectos de la crisis en Oriente Próximo, distribuidos con más generosidad que en los otros grandes países europeos, hayan tenido un efecto tan discreto: en lo que va de año, el IPC energético ha crecido exactamente lo mismo que la media de la eurozona. Las medidas habrían servido para aplacar la escalada de los carburantes, pero no parecen haber doblegado el precio de la electricidad: la factura de la luz ha seguido una senda ascendente, con subidas inferiores al umbral del 15% que hubiera motivado la aplicación de descuentos fiscales. Tal vez se justificaría la vuelta de la excepción ibérica, con un tope al precio del gas que entra en el suministro de electricidad.

El balance global motivaría un cambio de estrategia hacia ayudas focalizadas en los sectores y grupos sociales más afectados por el encarecimiento de los costes energéticos. Por ejemplo, las transferencias canalizadas hacia el transporte —un sector vertebrador de la economía— sirven para contener los efectos indirectos de la subida de los carburantes, mientras que los descuentos aplicados de manera generalizada se diluyen, asemejándose a una transferencia implícita de renta del conjunto de los contribuyentes a los que desplazan en automóvil, incluso los turistas. De la misma manera, una prestación social focalizada en los hogares vulnerables es más eficaz (tanto desde el punto de vista distributivo como para las arcas públicas) que una reducción universal del IVA sobre los carburantes.

La parte positiva es que no se detectan efectos significativos de segunda ronda de la perturbación energética, al menos de momento. Los salarios pactados durante el presente ejercicio se sitúan en el 3,6%, un poco por debajo de la inflación anticipada para el conjunto del año. Tampoco se observa un contagio muy significativo de los carburantes al resto de precios: la cadena alimentaria ha reaccionado con moderación, y el repunte que se ha producido en el último mes se concentra en unos pocos productos que componen la cesta de la compra. Nada que ver con lo ocurrido en el anterior ciclo inflacionario —entre 2021 y 2025, el IPC de los alimentos subió a un ritmo anual del 7%, más del doble que este año—.

En cuanto a los bienes industriales, o bien las empresas están absorbiendo el plus de costes de producción comprimiendo sus márgenes, o bien estas se ven desplazadas por la importación de productos chinos. Y, si bien los servicios suben a un ritmo cercano al 4%, la tendencia precede el conflicto geopolítico, reflejando factores de fondo como el auge del turismo. Los precios de la hostelería y restauración se han disparado, y la ratio de márgenes sobre ventas del sector ronda el 12%, tres puntos por encima del conjunto de la economía. Finalmente, los excedentes son aún más elevados.

En suma, la economía ha mostrado una cierta capacidad de adaptación ante el shock energético, de modo que el verdadero problema de inflación que arrastra España procede del propio ciclo expansivo y de carencias de competencia, independientemente del conflicto en Oriente Próximo.

Pese a ello, la pérdida de poder adquisitivo de los ciudadanos que entraña el brote inflacionario, junto con la subida de tipos de interés, apuntan a una desaceleración del consumo, de la compraventa de viviendas y de la inversión, por su sensibilidad al precio del dinero. La dificultad radica en cómo el Estado puede ayudar a afrontar esta nueva fase del ciclo, teniendo en cuenta el estrechamiento de su margen de maniobra.

Márgenes

Las empresas industriales podrían estar estrechado sus márgenes por el encarecimiento de los costes energéticos. El indicador PMI de costes, o precios pagados por la industria, se ha incrementado significativamente desde el año pasado, alcanzado en septiembre un máximo de 71. Por comparación, los precios percibidos por la industria se han elevado a un ritmo inferior, hasta el nivel 57, evidenciando el traslado parcial de los costes de producción a las tarifas de venta. La ratio de excedentes sobre ventas de las manufacturas es también inferior a la media del conjunto de la economía, conforme al Observatorio de Márgenes.