Les institutionnels renforcent MSTR malgré la vente de bitcoins par Strategy

Achat au son du canon, donc. Strategy a publié le 18 août le détail de ses derniers dépôts 13F, ces déclarations trimestrielles où les gérants américains dévoilent leurs positions. Douze de ses quinze plus gros actionnaires institutionnels ont renforcé leur ligne MSTR au deuxième trimestre. Le trimestre, pourtant, avait tout du champ de bataille : l’action a dévissé de 195 à moins de 87 dollars, et Michael Saylor a enterré son « never sell » en cédant ses premiers bitcoins depuis 2022. Les gérants, eux, ont rechargé. Sauf que ces positions datent du 30 juin, et l’été qui a suivi a été long.

Goldman Sachs quadruple sa mise sur MSTR pendant que d’autres plient bagage

Le mouvement le plus voyant vient de Goldman Sachs, dont la participation a presque quadruplé pour atteindre 555 millions de dollars. Capital International Investors reste le premier actionnaire institutionnel, avec 346 millions de dollars ajoutés et une ligne portée à 3,49 milliards, soit 9,4 % du capital. Les deux principales entités de Vanguard ont remis 147 millions à elles deux, BlackRock Institutional Trust 84 millions. Selon le décompte publié par Strategy sur X, les douze acheteurs nets ont gonflé leurs avoirs de 1,2 milliard de dollars au total.

Trois maisons ont pris le contre-pied. Capital Research Global Investors a allégé de 462 millions de dollars, la plus grosse coupe du lot, UBS Financial Services de 142 millions, et Geode Capital Management de 5 millions, ce qui ressemble plus à un arrondi qu’à une conviction. Solde net pour le groupe des quinze, environ 700 millions de dollars de renfort.

Le rythme ralentit tout de même. Au premier trimestre, treize des quinze mêmes actionnaires avaient renforcé, pour 4,6 milliards de dollars. Six fois plus. La confiance tient, mais elle ne s’achète plus au même prix.

Ventes de bitcoins, levée de 2 milliards : ce que les 13F de Strategy ne racontent pas

Entre la photo du 30 juin et aujourd’hui, Strategy a changé de scénario deux fois. D’abord l’été des ventes. Après les 32 BTC symboliques de fin mai, l’entreprise a cédé 3 588 bitcoins début juillet, puis 1 638 de plus à 63 957 dollars pièce début août, et encore 1 690 la semaine suivante, à perte, pour honorer les dividendes de ses actions préférentielles STRC et racheter ces titres sous leur valeur nominale. Près de 7 000 BTC lâchés en six semaines par une société qui en avait acheté quelque 175 000 depuis janvier.

Puis le revirement. Entre le 17 et le 23 août, Strategy a écoulé pour 2 milliards de dollars d’actions MSTR sans acheter ni vendre un seul bitcoin, d’après ses déclarations à la SEC relayées par The Block le 24 août. Sur cette somme, 136 millions ont servi à racheter des STRC, 300 millions ont porté la réserve en dollars à 5,1 milliards, et 1,59 milliard a créé une poche « USD Cash » utilisable aussi bien pour des bitcoins que pour des dividendes. Chez Bernstein, on calcule que ces réserves couvrent environ 2,8 ans de dividendes. Le directeur général Phong Le promet une reprise des achats de BTC d’ici la fin de l’année.

Autrement dit, les gérants qui ont renforcé au T2 pariaient sur une machine à accumuler du bitcoin. Ils détiennent, deux mois plus tard, une société qui dilue ses actionnaires pour racheter sa propre dette préférentielle.

Bitcoin à 80 000 dollars : le flywheel de Strategy respire, STRC toujours sous le pair

Le marché leur a offert une consolation. Bitcoin, tombé vers 63 500 dollars mi-août, a repris 26 % sur le mois pour revenir flirter avec les 80 000 dollars, au-dessus du prix d’achat moyen de Strategy (75 385 dollars pour 840 447 BTC). La moins-value latente qui plombait le titre en juillet s’est évaporée en quinze jours.

Le flywheel (la roue d’inertie : lever des capitaux, acheter du bitcoin, voir l’action grimper avec l’actif, lever à nouveau) n’est pas réparé pour autant. Il tourne quand l’action cote au-dessus de la valeur de ses bitcoins et quand STRC se négocie au pair, ce qui permet de lever à bon compte. Or STRC traîne encore vers 96 dollars et l’écart entre capitalisation et trésor en BTC oscille autour de 1 depuis fin juin. Tant que ces deux voyants restent orange, l’argent frais sert à racheter des dettes, pas des bitcoins.