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Al regreso de las vacaciones hicimos un resumen de algunas amenazas que se habían ido gestando de forma desapercibida durante el verano y que iban a marcar el trimestre. La inflación y la deuda han repuntado en línea de lo previsto. Los inversores han comenzado a materializar su desconfianza en las valoraciones tecnológicas y los conflictos han entrado en tierra de nadie, con constantes rumores de una escalada que no arranca. El súper ciclo electoral está en apogeo, pero sus efectos no serán inmediatos. Por partes:
🆙 Inflación
En España ha rozado el 5% en septiembre y octubre, pese al paquete desplegado por el Ejecutivo que ha contenido la subida real. En Italia se sitúa en el 5,4% y en la zona euro en el 4%. Aún no hay datos definitivos de octubre para Estados Unidos, pero las subidas de los combustibles en septiembre anticipan lo que ya notan los bolsillos y los depósitos; solo ese mes, los carburantes escalaron un 34,2% en EE. UU. A esto se suma que el gas en la UE subió un 12% en octubre, lo que puede trasladarse a la electricidad el resto del trimestre.
El Banco de España prevé que la inflación se enquistará y se arrastrará hasta 2027. El FMI se muestra más cauto y destaca la capacidad de resistencia de las grandes economías ante estos costes energéticos. Aunque los precios no se han disparado a niveles de 2022, los repuntes son significativos para unos consumidores exhaustos. Dado que los costes de la energía tardan seis meses en repercutir en el resto de la economía, la prueba de fuego llegará al inicio del próximo ejercicio.
🪙 Deuda pública
Como consecuencia de la subida generalizada de la inflación, los bancos centrales han comenzado — lentamente esto sí— a subir los tipos de interés, usando la clásica fórmula para contener los precios (que funciona muy bien cuando la inflación es porque la economía está recalentada y hay mucha demanda, pero que no surte efecto cuando el problema es de oferta, esto es, hay menos energía y el precio sube). Como el dinero vale más, los inversores piden un retorno mayor por dejar el dinero prestado a empresas y gobiernos, y los estados con deudas públicas de gran tamaño como Francia o Estados Unidos cada vez pagan más por los bonos en el mercado. Esto hace que la bola de deuda engorde con mucha rapidez y haya deteriorado de forma acelerada la situación de Francia, precipitando la inestabilidad política del país y después de la región. Además, Japón que ha sido prestamista durante décadas, ha comenzado a repatriar la inversión gracias a que su dinero también es más rentable, drenando liquidez a muchos gobiernos occidentales.
La casa de análisis Alpine Macro, dice que la situación en Francia no ha encontrado suelo. “Para que cambie la confianza de los inversores [...] se necesitaría una de estas dos cosas, que por el momento no están sobre la mesa. En primer lugar, que el actual Gobierno francés en funciones, o los principales candidatos a las elecciones presidenciales del año que viene, dieran señales creíbles de políticas de consolidación fiscal. Ninguno de los dos puede hacerlo, ya que la actual legislatura francesa se encuentra en un punto muerto y, en general, mantiene una postura fiscal laxa, mientras que cualquier candidato presidencial francés que apueste por la austeridad fiscal se condenaría al fracaso. En segundo lugar, sería necesaria una intervención del BCE o de la UE, en caso de que la crisis francesa se agravara o se extendiera”. La firma sitúa para el inicio de la primavera este escenario de posible rescate, justo antes de las elecciones de mayo.
🫧 Deuda privada
Al subir el nivel de la marea —que marcan los tipos de interés que fijan los bancos centrales—, se eleva el nivel para el crédito en general, y el euríbor cerró octubre en un 3,2% encareciendo las hipotecas y haciendo pinza a los presupuestos familiares. Pero, ojo, en Estados Unidos el tipo medio de la hipoteca a 30 años ha pasado de los mínimos de 2021 del 3% a niveles por encima del 7%. Aunque a España solo nos llega la subida del precio de la gasolina, las clases medias hipotecadas están pagando de media 1.000 dólares más al mes en apenas cinco años. La crisis de acceso a la vivienda en EEUU es aún más brutal que en España porque uno de los gastos que tienen que recortar los ciudadanos es en seguros de salud para poder cubrir la renta o la hipoteca. La famosa crisis de la clase media o de la clase trabajadora ha dado el vuelco a las elecciones de medio mandato, pero aún quedan dos años por delante con la volatilidad trumpista para que la incertidumbre se siga colando en los precios.
Pese a la crisis social, la deuda de los hogares no está aún en el top de riesgos a vigilar, porque los niveles de endeudamiento no han llegado a los de la burbuja de 2008. Sí están muy endeudadas las grandes tecnológicas y otras firmas de infraestructuras que están desarrollando el cascarón necesario para desplegar la Inteligencia Artificial. Los mercados llevan semanas con la mosca detrás de la oreja sobre si todo este capital, tomado prestado a precios cada vez más altos, va a tener el retorno esperado. O sea, si esta historia de la IA es rentable. Las grandes tecnológicas, Amazon, Microsoft y Alphabet la matriz de Google, no preocupan, por su capacidad para asimilar la deuda. Pero los jugadores en segunda división sí pueden tener problemas para devolver lo prestado.
En un reciente informe del Banco Internacional de Pagos de Basilea (que dirige el español Pablo Hernández de Cos), se advierte de que la inversión en infraestructuras de inteligencia artificial se financia cada vez más mediante deuda a largo plazo y complejos acuerdos fuera de balance. Esto concentra la exposición en un puñado de grandes empresas y puede llegar a comprometer la estabilidad financiera mundial.
Las dudas sobre la rentabilidad de la IA llevaron a caídas en bolsa en octubre, que el tiempo dirá si se quedan solo en una corrección de los valores en bolsa o algo más. La publicación de los resultados anuales entre finales de enero y febrero, pondrá cifras que justifiquen o no este estipendio.
🪖 Guerras
La guerra en Ucrania estuvo marcada en el trimestre por supuestos fallos técnicos en los satélites de Starlink que pusieron en problemas los sistemas de defensa de Kiev. Con todo, Ucrania ha seguido avanzando en el uso de misiles balísticos propios que le han permitido operaciones de gran alcance y penetrar cada vez más en Rusia, además de ser preciso en la destrucción de objetivos estratégicos como las refinerías.
Estados Unidos anunció que levantaba las sanciones a Rusia, lo que ha tenido dos efectos: ha estabilizado ligeramente los precios de petróleo y combustibles y le ha dado algo de oxígeno a Moscú que tiene cada vez más problemas para encontrar ingresos con los que financiar la guerra. Pero el impacto ha sido muy limitado porque la medida política no ha puesto nuevos barriles de crudo en circulación y los que aparezcan se van a destinar rápidamente a que los países desarrollados vuelvan a llenar sus reservas.
Qué va a pasar
Hilando con el último punto de las guerras. Desde hace días se publican rumores sobre que una vez celebradas las elecciones legislativas en Estados Unidos, se desataría una nueva ofensiva sobre Irán, auspiciada por Israel. Trump y Netanyahu han perdido el control de las cámaras y están maltrechos en la interna. Pero eso precisamente les llevará a virar con aún más intensidad hacia fuera, ya que en política exterior tienen el margen de maniobra que no tienen en casa. Se ejecute o no este posible ataque, la previsión es ver mucha actividad de Donald Trump en el exterior, donde marcará agenda y estará entretenido ante el escaso margen para actuar en casa.
El control de las Cámaras por parte de los demócratas, también anticipa que se pueda frenar la inversión en IA, al menos en cuanto a despliegue de centros de datos. Estas infraestructuras se convirtieron en una de los principales puntos calientes de la campaña, con un descontento in crescendo entre los ciudadanos. La mayor parte de los expertos creen que será una de las primeras consecuencias del cambio de color en el Congreso. Esto puede suponer también que pinche el crecimiento del país, que ahora mismo está soportado por estas inversiones. Oxford Economics, cree que sin la inversión en IA, el crecimiento de EEUU no hubiera superado el 1,4% anualizado en el primer semestre de 2026, frente al 2,2% final. “La economía estadounidense depende mucho más de este auge tecnológico para su crecimiento que en el auge anterior de finales de la década de 1990”, dicen en un reciente informe.
Un menor crecimiento y una menor inversión en infraestructuras pueden comprometer algunos de los proyectos previstos y añadir aún más incertidumbre a la sostenibilidad de la deuda de las tecnológicas.
El trimestre culminará con otros dos hitos. Las elecciones en España que se pueden leer como una antesala de lo que ocurrirá en Francia en primavera; y la elección de un nuevo presidente para el Banco Central Europeo, una vez que Christine Lagarde ha adelantado su dimisión. Y luego, llegará el invierno.
La cita: 3%
La inversión en Inteligencia Artificial podría llegar en 2027 al 3% del PIB, igualando la cifra que se destinó al despliegue del ferrocarril en 1887. Y eso es una advertencia. Porque el tren nunca logró alcanzar las expectativas de rentabilidad y dejó tras de sí un reguero de quiebras.
La frase
“No sabemos lo que nos pasa, y eso es lo que nos pasa”, dijo Nicolás Sartorius en la clausura del Congreso de la Fundación 1 de Mayo sobre la transformación del capitalismo.
