Märkte: Mehr als 600 US-Schuldner befragt: Stress am Markt für Private Credit ist größer als bislang vermutet

Moody’s fürchtet, dass die offiziellen Zahlen die tatsächlichen Ausfälle am Markt für private Darlehen systematisch unterschätzen. Ab dem kommenden Jahr dürfte der Druck wachsen.

Moody’s analysierte 607 mittelgroße US-Unternehmen und stellte fest, dass die Ausfallquote bei Unternehmenskrediten aufgrund verdeckter Ausfälle von 4,0 Prozent auf 5,8 Prozent ansteigt.

Der Anteil von Zinsaufschüben nach dem „Payment in Kind“-Prinzip (PIK) in amerikanischen Business Development Companies liegt laut Deutsche Bank Research bei knapp zehn Prozent und bei elf Prozent im mittleren Marktsegment laut Lincoln International.

Moody’s sieht keine Unterschiede in der Kreditqualität zwischen Krediten mit ursprünglicher oder nachträglicher PIK-Option, da beide Gruppen ähnliche finanzielle Schwächen zeigen.

Die Branchen Business and Consumer Services sowie Software tragen mehr als die Hälfte zu den Ausfällen bei, während Kredite mit schwacher Bonitätsbewertung über die Hälfte der Fälligkeiten 2027 und 2028 ausmachen.

Frankfurt. Die Ratingagentur Moody’s warnt vor neuen Risiken am umstrittenen Markt für Private Credit. Eine neue Studie kommt zu dem Schluss, dass die gemeldeten Ausfallquoten für Unternehmenskredite, die von Investmentvehikeln außerhalb des klassischen Bankensystems vergeben werden, ein zu positives Bild zeichnen.

Für die Studie werteten die Analystinnen und Analysten 607 mittelgroße US-Schuldner aus. In den zwölf Monaten bis Juni 2026 meldeten 4,0 Prozent der Unternehmen einen Ausfall. Rechnet man allerdings Ereignisse ein, die Moody’s als verdeckte Ausfälle wertet, steigt die Quote auf 5,8 Prozent.

Der Markt für Private Credit ist in den vergangenen Jahren rasant in Richtung zwei Billionen Dollar gewachsen. Aufseher wie die deutsche Bafin, die Europäische Zentralbank oder der Internationale Währungsfonds warnen allerdings seit Jahren vor wachsenden Risiken für das Finanzsystem durch fehlende Transparenz und schwache Regulierung.

Zu den verdeckten Ausfällen am Private-Credit-Markt zählt Moody’s Zinsaufschübe nach dem „Payment in Kind“-Prinzip (PIK) und Laufzeitverlängerungen. PIK steht für Vertragsklauseln bei Darlehen, mit denen Zinszahlungen bis ans Laufzeitende aufgeschoben werden. Diese Klauseln ermöglichen es Unternehmen, kurzfristig die Kasse zu schonen, weil keine Mittel für Zinszahlungen abfließen.

Laut Deutsche Bank Research stieg der PIK-Anteil in den Portfolios amerikanischer Business Development Companies auf knapp zehn Prozent. Nur 2020 und 2021 lag er höher. Das sind Anlagevehikel, die Aktien an professionelle und semiprofessionelle Anleger ausgeben. Das eingesammelte Kapital reichen sie in Form von Darlehen an Unternehmen weiter.

Die Investmentbank Lincoln International beziffert den PIK-Anteil im mittleren Marktsegment auf elf Prozent, 2021 waren es erst sieben. Knapp 60 Prozent davon gelten als „schlechte PIK“: Darlehen, die als herkömmliche Kredite starteten und später umgestellt wurden. Ein steigender Anteil von PIK-Darlehen gilt als Zeichen für wachsenden finanziellen Stress bei hochverschuldeten Unternehmen.

Die Moody’s‑Experten kommen zu dem Schluss, dass es für die Kreditqualität keine Rolle spielt, ob die PIK-Option schon bei der Kreditvergabe vereinbart oder erst später ergänzt wurde. Beide Gruppen würden schwache Liquidität, negativen Free Cashflow und hohe Verschuldung zeigen – und damit ähnliche Symptome wie die Firmen, deren Darlehen bereits ausgefallen sind.

Zwei Branchen sind besonders stark von den von Moody’s konstatierten Ausfällen betroffen. Business and Consumer Services und Software seien für mehr als die Hälfte der Ausfälle verantwortlich.

Der Druck am Private-Credit-Markt dürfte laut Moody’s weiter zunehmen. Schuldner mit einer schwachen Bonitätsbewertung stellen mehr als die Hälfte der 2027 und 2028 fälligen Kredite, bei den Fälligkeiten 2029 und 2030 etwa ein Drittel. Viele von ihnen sind laut der Ratingagentur auf Verlängerungen, weitere PIK-Vereinbarungen, teure Refinanzierungen oder Hilfe ihrer Eigentümer angewiesen.