Quinze milliards d’options Bitcoin expirent sur Deribit : ce qu’il faut savoir

Quinze milliards en trompe-l’œil. Environ 177 000 BTC d’options expirent vendredi à 10 heures (heure de Paris) sur Deribit, leader des options crypto. Leur valeur frôle les 15 milliards de dollars alors que le bitcoin peine sous les 85 000 dollars.

Encore faut-il savoir lire ces chiffres. Or quatre notions suffisent à y voir clair.

Options Bitcoin : calls, puts et un marché qui parie sur la hausse

Une option est un contrat. Une option d’achat (call) donne le droit d’acheter du bitcoin à un prix fixé d’avance, jusqu’à une date donnée. Mais rien n’oblige son détenteur à l’exercer. Ce prix s’appelle le prix d’exercice, ou strike dans le jargon. Une option de vente (put) fonctionne à l’inverse et permet donc de vendre à ce prix. Vous achetez ainsi un call pour parier sur la hausse, un put pour vous couvrir contre la baisse. À l’échéance, une option qui rapporte quelque chose est dite « dans la monnaie ». Les autres expirent sans valeur.

Sur l’échéance de vendredi, les paris haussiers dominent nettement. D’après son tableau de bord, Deribit recense ce jeudi matin environ 100 800 calls pour 76 200 puts. Chaque contrat porte sur un bitcoin. Le ratio puts/calls (le nombre de puts divisé par celui des calls) ressort donc à 0,76. Sous 1, les acheteurs de calls l’emportent. Autrement dit, plus le ratio est bas, plus le marché penche vers la hausse. Il s’agit aussi d’une échéance trimestrielle, l’une des quatre grandes dates de l’année. Elle pèse d’ailleurs traditionnellement plus lourd.

Les 15 milliards de dollars d’options Bitcoin ne quittent pas le marché

C’est le malentendu le plus répandu. Ces quelque 15 milliards de dollars représentent en effet la valeur notionnelle des contrats. On l’obtient en multipliant la quantité de bitcoins couverte par le cours du moment. Personne ne retirera cette somme du marché vendredi matin. Seuls les gains des options qui finissent dans la monnaie changent de mains, soit une fraction du total.

L’effet sur le cours passe par la couverture. Les teneurs de marché (market makers) ont vendu une bonne partie de ces options. Ces intermédiaires professionnels achètent ou vendent alors du bitcoin pour neutraliser leur risque à mesure que le cours bouge. C’est ce qu’on appelle le hedging. Par exemple, quand un vendeur de calls voit le prix monter, il achète du bitcoin et alimente ainsi la hausse. À l’échéance, une partie de ces flux disparaît. Le soutien mécanique qu’ils apportaient au cours peut s’évaporer avec eux.

Max pain à 78 000 dollars : la boussole qui s’affole souvent

Reste le fameux max pain, littéralement la « douleur maximale ». Il désigne le prix auquel le plus grand nombre d’options expireraient sans valeur. Pour les acheteurs, c’est donc le niveau le plus douloureux. Deribit l’affiche à 78 000 dollars ce jeudi matin, soit environ 6 000 dollars sous le cours. La veille, il était encore à 76 000 dollars, car il bouge au gré des positions. Certains traders y voient un aimant. Son historique de prédiction est pourtant médiocre.

Mieux vaut plutôt regarder l’open interest, c’est-à-dire le nombre de contrats encore ouverts. Le strike de 70 000 dollars réunit ainsi la plus grosse position en calls (8 274 BTC). C’est aussi la plus grosse en puts (7 653 BTC). Côté calls, suivent ensuite 90 000 dollars (7 222 BTC) et 100 000 dollars (6 950 BTC). Côté puts, les plus grosses protections sont à 60 000 dollars (5 571 BTC). Suivent celles de 75 000 dollars (4 256 BTC). Sur le graphique, les puts (en jaune) se massent sous le max pain. Les calls (en bleu) dominent au-dessus du cours, sauf à 70 000 dollars où les deux camps se font face.

Après l’échéance, le bitcoin garde un agenda chargé vendredi

La journée de vendredi ne s’arrête pas à Deribit. Les commandes de biens durables tombent dans l’après-midi, puis le moral des consommateurs de l’université du Michigan. La Fed a par ailleurs relevé ses taux à 3,75-4 % le 16 septembre. Enfin, les contrats à terme (futures) bitcoin du CME (la Bourse de Chicago) arrivent eux aussi à échéance. Leur clôture est fixée à 17 heures, heure de Paris.