Non prevediamo che una probabile (secondo i sondaggi e i mercati delle scommesse) vittoria dei Democratici alla Camera comporti cambiamenti politici significativi.
Il margine di manovra per una legislazione di rilievo appare limitato e i mercati sono generalmente a loro agio con un certo grado di stallo politico, purché questo riduca l’incertezza politica.
I negoziati sul bilancio richiederebbero probabilmente compromessi in materia di sanità e spesa sociale piuttosto che ulteriori riduzioni fiscali.
Più i Democratici si avvicineranno ai 60 voti al Senato, maggiore sarà il potere negoziale che eserciteranno.
Ci preoccupa maggiormente il fatto che, se i Democratici non riuscissero a strappare voti ai Repubblicani – e recentemente i sondaggi si sono rivelati indicatori poco attendibili –, ciò ci farebbe dubitare della loro capacità di condurre con successo una campagna per le elezioni presidenziali tra due anni.
Pertanto, questo aspetto potrebbe rivelarsi più rilevante per i mercati rispetto alle immediate implicazioni politiche.
A nostro avviso, i mercati si trovano attualmente nell’occhio del ciclone.
Le condizioni finanziarie si sono inasprite a causa dell’aumento dei rendimenti obbligazionari e dei prezzi elevati dell’energia, ma gli utili societari rimangono sufficientemente resilienti da sostenere gli asset di rischio.
Il nostro scenario di base è che i mercati superino relativamente in fretta l’impatto delle elezioni e tornino a concentrarsi su crescita, inflazione e utili.
La domanda chiave per gli investitori è se la crescita economica nominale potrà continuare a superare i costi di finanziamento man mano che ci avviciniamo al 2027.
I rischi maggiori sono un nuovo aumento delle aspettative di inflazione, rendimenti obbligazionari più elevati o un deterioramento della dinamica degli utili.
La tecnologia rimane il settore più importante da tenere d’occhio.
L’amministrazione statunitense ha costantemente sostenuto gli investimenti nell’AI e il mantenimento della leadership tecnologica degli Stati Uniti, il che rimane una potente condizione favorevole strutturale.
Il settore sanitario è un altro ambito in cui l’esito delle elezioni può influenzare il sentiment, dato il suo ruolo di lunga data come terreno di scontro politico.
Tuttavia, in assenza di cambiamenti politici significativi, riteniamo che l’attuale leadership del mercato sia determinata più dai risultati degli utili che dagli sviluppi politici.
Non orientiamo i portafogli in funzione di un esito elettorale specifico, ma gestiamo il rischio.
I principali fattori trainanti dei mercati rimangono gli utili, la redditività degli investimenti legati all’AI e la concorrenza per il capitale, dato che i rendimenti dei titoli di Stato non sono più pari a zero.
Abbiamo leggermente ridotto l’esposizione alle azioni dei mercati emergenti, in parte per gestire il rischio di concentrazione legato all’AI.
Riconosciamo inoltre che la recente forza del dollaro sembri derivare più dalla debolezza in altre economie, in particolare in Europa, che da un cambiamento nella dinamica di crescita sottostante degli Stati Uniti.
È improbabile che l’esito elettorale modifichi in modo sostanziale l’orientamento generale delle politiche di deregolamentazione, sostegno fiscale e investimenti strategici.
Una vittoria democratica in una o entrambe le camere potrebbe portare a una maggiore enfasi sulla sanità e sulla spesa sociale durante i futuri negoziati di bilancio, ma non a un cambiamento radicale delle politiche.
Per gli investitori globali, un certo grado di stallo legislativo potrebbe in realtà essere visto in modo positivo, poiché limita la possibilità di grandi sorprese politiche.
In tale contesto, l’attenzione rimarrà probabilmente concentrata sulle azioni dell’esecutivo piuttosto che sull’attività legislativa del Congresso.
Guardando oltre le elezioni, prevediamo che i mercati azionari continueranno a essere sostenuti dagli utili e dagli effetti residui dello stimolo fiscale, anche se questi venti favorevoli sono destinati a esaurirsi nel corso del 2027.
Siamo più cauti sui titoli di Stato.
Man mano che l’inflazione si radica nelle aspettative, gli investitori obbligazionari potrebbero diventare meno propensi ad accettare pienamente la tesi secondo cui gli aumenti di produttività guidati dall’AI forniranno una significativa contropartita disinflazionistica.
