Análisis económico de verano: inflación, deuda, guerras y tensiones cambiarias

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Las vacaciones estivales son un momento de desconexión singular. El libro en la mesilla o la actividad al aire libre nos alejan, por fortunio, de la actualidad, pero la economía sigue girando, aunque raramente entre en la categoría de serpiente veraniega. Hoy repasamos algunos de los grandes temas económicos del verano y encauzamos el curso con los puntos calientes que vienen.

Qué hay detrás

En los meses de verano las principales dudas sobre la salud económica global persisten con matices. Parece mentira, porque España ganó un mundial, tiene récord de turistas, la economía creció más de lo esperado, pero lo cierto es que en el marco global en el que juega, las grandes amenazas no solo no se han disipado.

📈La inflación: ha seguido subiendo y la inestabilidad en el Estrecho de Ormuz presiona al alza. (En positivo, aguanta mejor el tirón que en la crisis de la guerra de Ucrania de 2022 y no parece que vaya a llegar a niveles tan estratosféricos).

💲Deuda pública: La de EE. UU. ha entrado en una zona no vista en 25 años, pagando niveles del 5,3%, lo que pone al límite las arcas públicas americanas y empuja al Gobierno a movimientos improvisados.

💸Deuda privada: Ya advertimos en un número anterior, que cada vez hay más sospechas de una posible burbuja en el mercado corporativo del crédito. Pero las grandes tecnológicas siguen echando lecha al fuego para financiar las infraestructuras necesarias para la IA. Con todo, es posible que este sobrendeudamiento esté ya cerca de su máximo.

🪖Las guerras en marcha: enquistadas y susceptibles de empeorar.

La bonanza española, muy local y singular, puede no dejar ver el famoso bosque que sigue repleto de lobos con apetito para comer caperucitas. Aunque España está mucho mejor preparada que en 2008 y su economía crece de forma más sana, no podrá salir indemne de una crisis mundial.

Además de estos cuatro indicadores relevantes, en el periodo estival ocurrieron algunos eventos muy poco usuales en el mundo económico. A finales de julio (aunque se dio a conocer en agosto), Japón y Estados Unidos hicieron una intervención conjunta en el mercado de divisas para intentar fortalecer el precio del Yen. La divisa nipona no encuentra su suelo, y su estado de extrema debilidad preocupa a los expertos por la posibilidad de que se contagie a otras monedas asiáticas. Después de que Washington haya dejado a Tokio a los pies de los caballos desde que Donal Trump llegó al poder y le subió los aranceles a uno de sus mejores aliados, no le quedó otra como señal de buena voluntad que a ayudar a Japón a subir su moneda y lo hizo comprando yenes… y vendiendo euros.

La economista jefe para Asia-Pacífico en Natixis, Alicia García-Herrero, explica los entresijos de esta operación. “El motivo principal es que Bessent —secretario del Tesoro de EE UU— tenía un miedo real al contagio: si subían los tipos largos en Japón, o si Tokio vendía Treasuries —en jerga los bonos del Tesoro americanos— para financiar la intervención, se podrían haber disparado los tipos en EE. UU. y se complicaba atraer capital en dólares. Al usar euros evitaron debilitar el dólar directamente y no tocaron el mercado de deuda americano, pero eso dejó al euro como moneda sacrificio, sin avisar ni al BCE. Para Europa el mensaje es fuerte: nos usaron de forma unilateral, rompiendo las normas de coordinación, y el euro quedó más expuesto a estas movidas”.

Este ataque a la moneda europea se hizo a la chita callando y forma parte de la estrategia continuada de erosión a la estabilidad de la UE que lleva en marcha EE UU y que este verano tuvo otras operaciones mucho más mediáticas, y exitosas como la entrada en Ceuta de hasta 70.000 personas migrantes, que rompió la unidad de acción que los países europeos mostraron ante la amenaza de anexión de Groenlandia.

Si el BCE ha respondido o va a responder no se ha hecho público. Pero el gesto ha valido de muy poco. El yen se ha vuelto a desplomar y los riesgos de que Japón no tenga más remedio que vender deuda americana que ya está fuera de control siguen en aumento. La semana pasada Bessent, que es el equivalente a un ministro de Economía pero no a un gobernador de Banco Central aunque se está comportando como tal, intentó moderar el precio de los bonos a largo plazo estadounidenses con una gran recompra. El efecto no duró ni 24 horas.

El fin de la maniobra no está muy clara porque el importe era muy bajo. Un analista de JPMorgan decía en la cadena americana CNBC que era como intentar pagar la hipoteca con la tarjeta de crédito. El nobel de Economía Paul Krugman ha dedicado varios números de su newsletter a analizar el trasfondo de la situación. Cree que se exagera el nivel de peligro y que se está creando un clima de opinión sobre el exceso de deuda para que la ciudadanía entienda los próximos recortes de gasto que pueden venir incluso del lado de los demócratas.

Por otro lado, el 23 de julio se aplicó una nueva tanda de aranceles de la Administración Trump (entre el 10% y el 12,5%) a 60 socios comerciales, amparada en el artículo 301 de la Ley de Comercio de 1974 sobre el uso de trabajo forzoso. Según el Center for Strategic and International Studies (CSIS), este régimen devuelve al país a niveles de 1930 y dificulta el esfuerzo mundial por reequilibrar el superávit chino. Aunque el déficit comercial de EE. UU. con China se ha reducido, su déficit con otros países ha aumentado, impidiendo reducir el déficit global debido al desequilibrio entre consumo, ahorro e inversión.

Estos aranceles han elevado los precios y la incertidumbre. El Yale Budget Lab estima que supondrán un coste de unos 1.100 dólares por hogar en EE. UU. El CSIS apunta a que la estrategia estadounidense podría consistir en imponer aranceles elevados de entrada para luego ofrecer reducciones a cambio de concesiones clave. Por lo pronto, Canadá ha sufrido una nueva embestida comercial.

Qué va a pasar

El inicio de curso por ahora es caliente y es susceptible de ir peor. Según un informe de la casa de análisis económico Alpine Macro, cabe la posibilidad de que los mercados “pasen por alto ambas guerras antes de las elecciones de mitad de legislatura —en EE. UU. —, pero es probable que se produzca una escalada entre septiembre y noviembre, lo que podría provocar un doble impacto procedente de Irán y Ucrania, aunque una convergencia más amplia de ambas guerras siga siendo solo un riesgo extremo”.

La casa de análisis ve posible que el Kremlin esté preparando una próxima ofensiva a gran escala, con una gran campaña de movilización, ya que las bajas superan al número de reclutas.

La economista jefe de Singular Bank, Alicia Coronil Jonsson ve que “el escenario geopolítico gana complejidad no solo por la dificultad de lograr una solución a la situación en Ormuz, y la posición de fuerza que ha logrado el régimen iraní con capacidad de extender la inestabilidad en la región a través de sus milicias proxis, sino también por la guerra en Ucrania y las mayores injerencias híbridas de Rusia hacia Europa, demostrando que estamos en un contexto en el que la guerra en Irán y en Ucrania han constatado la alianza que configuran China-Rusia-Irán y Corea del Norte”.

Otros países tendrán también citas electorales que marcarán el futuro próximo. En Alemania, las elecciones regionales de septiembre podrían resultar decisivas para Friedrich Merz y parar a la extrema derecha, pronostica el think tank ECFR. Y además pasaremos el otoño de vaivenes anticipando las elecciones francesas y su impacto en el relevo de la presidencia del Banco Central Europeo. Aunque el proceso debería decidirse en 2027, la posible de una marcha anticipada de Lagarde puede adelantar al otoño la carrera por liderar la institución.

Esto en lo global. En lo pequeño… la incertidumbre seguirá llenando el bolsillo de los ciudadanos de lastres en lugar de dinero. El coste de la vida seguirá en ascenso y la subida de la inflación presagia un endurecimiento de las condiciones de crédito, con el euríbor escalando ya a niveles del 3%. Esto encarecerá la compra de una vivienda ya imposible para los bolsillos de la clase media española.

El Gobierno ha prometido presentar un borrador de Presupuestos Generales para 2027, año en el que habrá elecciones nacionales, autonómicas y locales. Las posibilidades de que vea la luz son ínfimas, salvo milagro mediante de cambio de opinión por parte de Junts. Esto anticipa la posibilidad de que el borrador de las cuentas públicas se trufe de deseos electoralistas, más que de un plan de reformas que responda a las necesidades reales que atraviesa el país (sobre todo, cómo atraer más inversión y mejorar la productividad). “Sin olvidar, el riesgo geopolítico que supone para España los acontecimientos de Ceuta, y que son un reflejo de que las guerras híbridas toman diferentes formas con el objetivo de modificar las fronteras y la soberanía de los Estados”, remarca Coronil

Quién gana y quién pierde

🇺🇲⬆️🇪🇺⬇️Del informe de Alpine Macro se extrae un balance que deja claro quién gana y quién pierde en toda esta incertidumbre internacional: “favorece al dólar, a determinadas acciones del sector aeroespacial y de defensa, y a la volatilidad del petróleo, dejando en una situación vulnerable a los activos europeos, los productos refinados, el gas europeo y las expectativas de inflación”. En definitiva, mal para Europa.

La Cifra: 31.000 millones de dólares

Es los que se va a gastar Taiwán en presupuesto de defensa el próximo año, un récord histórico en el pequeño país acostumbrado a que EEUU le defendiera.

El concepto: buyback

La traducción es sencilla: recompra. Pero es muy habitual que en jerga económica el término aparezca en inglés. Es un proceso mediante el cual una empresa vuelve a adquirir sus propias acciones en el mercado para reducir el número de acciones en circulación y así aumentar el valor de las acciones que quedan. La misma regla funciona para la recompra de bonos de un país.

La Cita

“Las empresas de IA se financian entre sí para comprarse unas a otras... Se trata de un esfuerzo concentrado para inyectar capital en el ecosistema de la IA que, literalmente, vuelve a estas empresas en forma de ingresos. Se trata de un esfuerzo concertado para inyectar capital en el ecosistema de la IA que, literalmente, regresa a estas empresas en forma de ingresos. Wall Street y los mercados juzgan entonces a los participantes por su asombroso crecimiento de los ingresos. Aun así, cada vez más, ese capital es deuda... pero esto pone a la burbuja en una cuenta atrás, con un coste concreto del capital. Mi hipótesis base es 2028”, dijo Michael Burry, el inversor que protagonizó la apuesta a la baja en la crisis de 2008 retratada en la película La gran apuesta.

Es bastante auto explicativo pero, en resumen, Burry lleva tiempo publicando en su Substack el paralelismo que ve entre la burbuja de la deuda privada espoleada por las tecnológicas y lo que sucedía antes de 2007 con la valoración de las hipotecas basura. Las tecnológicas se están prestando entre ellas y computando esos préstamos como ingresos. Pero la deuda hay que pagarla y Burry dice que esa bola de intereses no soportado por los ingresos reales estallará en 2028.