Compensi dei manager: cala il dissenso degli azionisti in Europa e in Italia

ROMA – I compensi dei manager si confermano il tema che raccoglie il maggiore dissenso degli azionisti nelle assemblee delle società quotate europee. Nel 2026, tuttavia, l'opposizione alle delibere sulla remunerazione è complessivamente diminuita e in Italia il calo è stato particolarmente marcato.

È quanto emerge dal 2026 European Agm season review di Georgeson, società globale specializzata nella consulenza alle aziende nelle relazioni con gli azionisti, che ha analizzato i risultati delle assemblee in nove principali mercati europei: Regno Unito, Germania, Francia, Svizzera, Olanda, Italia, Spagna, Belgio e Irlanda.

Nel complesso, in Europa l'opposizione alle delibere riguardanti i remuneration report e le politiche di remunerazione è scesa dal 34,5% del 2025 al 30,9% nel 2026. La remunerazione resta la categoria di delibere maggiormente contestata. E Georgeson considera "contestata" una delibera che raccoglie almeno il 10% di voti contrari, indipendentemente dal fatto che la proposta venga poi approvata o respinta.

In Italia, tra le società del Ftse Mib, la quota di delibere contestate sui remuneration report, che sottopongono al voto degli azionisti i compensi già riconosciuti ai manager, è scesa dal 38,2% del 2025 al 23,5% nel 2026, con una diminuzione del 38,5%.

Ancora più marcato il calo delle contestazioni sulle politiche di remunerazione, cioè sulle strutture retributive previste per il futuro: le delibere che hanno raccolto almeno il 10% di voti contrari sono passate dal 41,2% al 18,2%, con una riduzione del 55,8%.

La tendenza italiana si inserisce quindi in un quadro europeo di generale diminuzione del dissenso, risultando particolarmente pronunciata sul fronte delle politiche retributive.

A livello europeo resta inoltre significativa la differenza fra il giudizio degli investitori sulle strutture retributive future e quello sui compensi già corrisposti. Il divario tra l'opposizione alle remuneration policies e quella ai remuneration report si è ampliato a 11,4 punti percentuali, rispetto ai 6,8 punti del 2025. Secondo Georgeson, i dati indicano che gli investitori continuano a esaminare con particolare attenzione la struttura dei futuri piani di remunerazione.

La Germania registra la quota più elevata di politiche di remunerazione contestate, pari all'88,9%, mentre il livello più basso si osserva in Olanda, con il 10,5%. Per quanto riguarda i remuneration report, la maggiore opposizione si registra in Svizzera, con il 52,5%, e la minore in Irlanda, con il 6,3%.

"Nel complesso l'opposizione degli azionisti è diminuita, ma gli esiti delle votazioni sono diventati meno prevedibili perché gli investitori adottano approcci sempre più differenziati al voto e alla stewardship", commenta Cas Sydorowitz, head of Georgeson Advisory.

"Politiche di voto personalizzate, l'evoluzione dei modelli dei proxy advisor, la distribuzione delle responsabilità fra diversi team di investimento e i cambiamenti nei modelli interni di stewardship stanno creando uno scenario più frammentato. Per le società diventa quindi essenziale andare oltre il semplice dato aggregato dei voti contrari e mantenere un dialogo con gli azionisti per comprenderne priorità e motivazioni".

Per Lorenzo Casale, head of market Italy di Georgeson, "il forte calo delle delibere contestate sulla remunerazione registrato quest'anno in Italia è un segnale significativo, soprattutto in una fase in cui gli investitori tendono a valutare sempre più le singole situazioni delle società sulla base delle proprie policy e delle caratteristiche specifiche delle società stesse. In questo scenario - aggiunge Casale - assume ancora più importanza il dialogo con gli azionisti durante tutto l'anno: un engagement tempestivo consente alle società di comprendere meglio le aspettative degli investitori e di affrontare prima dell'assemblea gli eventuali elementi di criticità".

Il report di Georgeson analizza anche il voto degli azionisti sull'elezione degli amministratori, unica fra le principali categorie di delibere a registrare nel 2026 un leggero incremento della contestazione in Europa: la quota media di elezioni che hanno ricevuto almeno il 10% di voti contrari è salita dal 12,2% al 12,4%.

Il confronto riguarda otto dei nove mercati analizzati e non comprende l'Italia, dove il sistema di nomina degli amministratori presenta caratteristiche differenti.

Nelle società quotate italiane gli amministratori vengono infatti normalmente nominati attraverso il voto di lista: gli azionisti scelgono fra liste di candidati e solo in un numero limitato di casi si pronunciano individualmente sull'elezione dei singoli componenti del consiglio. Per questa ragione i dati sulle elezioni individuali degli amministratori riportati dal report non includono l'Italia.