El desafío de la deuda pública y el nuevo paradigma económico

Los rendimientos de la deuda pública son ahora mismo un mastodonte bailando en un alambre. La línea de riesgo, que en el bono a 10 años estadounidense se sitúa en el 5% y en el alemán en el 3,5, se aproxima sin que algunas de las medidas que en otro tiempo se han mostrado eficaces ofrezcan garantías de solución. Las intervenciones del Tesoro americano sobre el yen y sobre su propia deuda no están alterando los patrones. El coste de financiación soberano sigue creciendo.

Hay varias incógnitas por despejarse. La primera radica en el comportamiento de las bolsas. Una subida tan acelerada de los rendimientos de los bonos suele llevar aparejada una caída de las acciones. La explicación más sencilla es que, cuanto mayor es el tipo de interés que ofrecen los estados "libres de riesgo", aún mayor es el que tienen que ofrecer las empresas para financiarse. El aumento del coste del crédito compromete los beneficios. Sin embargo, los resultados de las compañías de IA y sus derivados, que representan más de la mitad de la bolsa americana, está trastocando esta correlación histórica. ¿Hasta cuándo?

La respuesta depende de cómo se ajuste el cambio de paradigma que se está produciendo tras la segunda llegada de Donald Trump al poder. Para su disgusto, el presidente de la Reserva Federal afín a su administración parece estar decidido a subir los tipos de interés, al igual que el BCE. La inflación que está generando la inestabilidad geopolítica no deja otra salida.

Sin embargo, el efecto también será limitado si sólo unos, los banqueros centrales, hacen su parte del trabajo. La otra corresponde a los gobiernos, que deben reducir el déficit, y es aquí donde el cuento cambia. La economía de Estados Unidos tiene un desaforado desequilibrio fiscal del 6%. Su contención implica en enfriamiento del PIB que Trump no está dispuesto a aceptar en año electoral. Y no sólo.

El secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha restado importancia a la inflación y ha puesto todo el foco en el crecimiento. Sólo con éste se podrán pagar los intereses de la deuda. Los banqueros centrales temen que se esté entrando en una era del dominio fiscal, en la que a los estados no les importe endeudarse para tapar las ineficiencias de sus políticas populistas. Trump lo tiene claro, pero no sólo él. La extrema izquierda europea comparte hoja de ruta. Llega la revolución.