Le cash and carry en costume-cravate. Ethena étend aux actions américaines tokenisées le moteur de rendement qui alimente son dollar synthétique USDe. Binance devient la première plateforme d’échange à accueillir l’opération. Les bStocks de l’exchange serviront de collatéral au comptant, couverts par des contrats perpétuels sur actions libellés en USDT.
Guy Young y voit la transformation la plus importante du mécanisme de financement d’USDe depuis le lancement du protocole. L’offre du dollar synthétique tourne aujourd’hui autour de 4,9 milliards de dollars.
Points clés
Ethena ouvre sa stratégie neutre en delta aux actions américaines tokenisées, avec Binance comme première place d’exécution
Les bStocks émis par BTech Holdings forment la jambe au comptant, la couverture passant par des perpétuels actions réglés en USDT
Les positions ouvertes sur ces contrats dépassent 2,9 milliards chez Binance, pour une base moyenne annualisée de 3,56 % sur six mois
Le synthétique circule à hauteur de 4,9 milliards de dollars, très loin de son sommet de l’automne 2025
USDe : le basis trade d’Ethena s’ouvre aux actions tokenisées
Le protocole Ethena avait fait grand bruit lors de son lancement en dévoilant l’USDe, un stablecoin couvert par des contrats perpétuels. Toutefois, jusqu’ici la mécanique restait cantonnée aux actifs crypto. Ethena achète un actif au comptant, vend à découvert le contrat perpétuel correspondant et encaisse le funding rate payé par les traders longs, sans jamais s’exposer à la direction du prix. C’est le basis trade, transposé onchain et appliqué jusqu’à présent à Bitcoin, Ether et Solana.
Désormais, Ethena va élargir les actifs qui assurent son USDe. Ainsi, le 25 septembre le protocole a annoncé son partenariat avec Binance pour assurer son USDe avec des actions tokenisées.
En pratique, Ethena utilisera les bStocks, émis par BTech Holdings Limited et qui peuvent être convertis en titres sous-jacents sur Binance, sous réserve des lois applicables.
Concrètement, Ethena prends deux positions :
côté hedge, elle ouvre une position short sur les perpetuals actions en USDT de Binance, sur le même sous-jacent;
côté spot, Ethena détient des bStocks, actions US tokenisées de Binance, adossées 1:1 à des actions réelles en garde.
Il s’agit là d’une évolution du partenariat entre les deux entités. En effet, Binance avait déjà intégré USDe sur l’ensemble de sa plateforme, y compris comme collatéral pour le trading de futures et de perpétuels.
« Il s’agit de l’expansion la plus significative du mécanisme de financement d’USDe depuis nos débuts. Les actions s’échangent pour des centaines de milliers de milliards de dollars à l’échelle mondiale, et à mesure qu’une part croissante de ce marché passe onchain, nous voyons une opportunité substantielle de continuer à diversifier notre stratégie d’adossement. »
Guy Young, fondateur d’Ethena Labs
Binance dépasse 2,9 milliards de dollars d’open interest sur les perpétuels actions
Évidemment, le choix de Binance n’est pas anodin. En, effet son marché dispose déjà de la profondeur nécessaire. Ainsi, Binance affiche plus de 2,9 milliards de dollars d’open interest sur ses perpétuels actions, avec une croissance mensuelle composée de 105% depuis le début de l’année, d’après les chiffres transmis par Ethena. Sur les six derniers mois, selon les données partagées par Ethena son basis trade aurait rapporté un rendement annualisé moyen de 3,56%.
« Les bStocks et les perpétuels actions de Binance connaissent une adoption croissante à mesure que leur liquidité et leur cas d’usage se développent. Ethena opère l’une des plus grandes stratégies systématiques des actifs numériques, et leur expansion vers les titres tokenisés et les perpétuels actions est un signe clair de la manière dont la convergence entre la crypto et les actifs traditionnels fera émerger de nouvelles opportunités. »
Shunyet Jan, responsable de l’exchange et du trading chez Binance
Les volumes suivent la même pente. L’exchange avait ouvert le trading de plus de 7 000 actions et ETF cotés aux États-Unis à ses utilisateurs éligibles hors du territoire américain, avant de déployer les bStocks quelques semaines plus tard. Ses perpétuels adossés à la finance traditionnelle ont depuis franchi 433,4 milliards de dollars de volume mensuel, dont 342,9 milliards sur les contrats liés aux actions, d’après les données compilées par The Block.
Ethena joue la décorrélation après la chute de l’offre d’USDe
Mais le rendement d’USDe a toujours dépendu de l’appétit des traders pour le levier long, une variable que personne ne pilote. Le funding peut virer négatif. La stratégie coûte alors de l’argent au lieu d’en rapporter, et le fonds de réserve du protocole absorbe l’écart.
À l’automne 2025, l’offre d’USDe culminait près de 15 milliards de dollars. Le krach du 10 octobre a enclenché la contraction : environ 40% de l’offre a disparu en un mois, avant qu’elle ne continue de fondre jusqu’aux 4,9 milliards de dollars actuels.
Pendant la cascade de liquidations, le jeton s’est brièvement échangé autour de 0,65 dollar sur le carnet de Binance, alors qu’il tenait sa parité ailleurs. Heureusement, l’exchange a indemnisé les utilisateurs touchés à hauteur d’environ 283 millions de dollars.
Les perpétuels actions ne sortent pas de cette mécanique. Leur funding reste un prix du levier, payé par les longs aux shorts. Mais il obéit à d’autres flux que le seul marché BTC-ETH, et sa corrélation avec le basis crypto a jusqu’ici été plus faible. Un rendement annualisé de 3,56% paraît modeste face aux pics d’un bull market. Il a surtout l’intérêt de ne pas s’éteindre en même temps que le funding Bitcoin.
ENA a pris 13,6 % dans les heures qui ont suivi l’annonce, à 0,24 dollar. Les 2,9 milliards de dollars d’open interest chez Binance donnent une profondeur de marché réelle. Ils ne mesurent pas pour autant la poche qu’Ethena pourra occuper : le protocole se limite à une fraction de l’open interest, de l’offre des bStocks et du carnet. De quoi amorcer la diversification du collatéral, pas de quoi adosser l’intégralité des 4,9 milliards d’USDe.
