Qui joue avec le feu finit toujours par se brûler. Cboe BZX a déposé le 10 août un dossier réclamant l’autorisation de lister les tout premiers ETF américains répliquant trois fois la performance quotidienne du Bitcoin et de l’Ether. La SEC a publié la demande le 14 août, ouvrant le compteur réglementaire. Après les ETF Bitcoin classiques, puis les versions à double effet de levier, Wall Street veut donc pousser le curseur encore plus loin.
Cboe et Volatility Shares : ce que le dossier prévoit vraiment
Le dossier, référencé SR-CboeBZX-2026-065, ne concerne pas que la crypto. Volatility Shares, la société de gestion à l’origine de la demande, y regroupe six fonds à effet de levier 3x : Bitcoin, Ether, or, argent, pétrole et gaz naturel. Rien de tout cela ne détiendrait l’actif sous-jacent en direct. Les fonds s’appuieraient sur des contrats à terme (futures) négociés au CME, complétés de liquidités en garantie.
Techniquement, ces produits ne respectent pas les standards de cotation génériques de BZX, qui interdisent justement les produits à effet de levier. D’où l’obligation de passer par une procédure d’approbation individuelle (le 19b-4), avec un délai de 45 jours pour la SEC, extensible à 90. Aucune date de lancement n’est fixée, selon The Block.
Effet de levier 3x : la mécanique qui peut se retourner contre vous
Un fonds à effet de levier 3x vise, chaque jour, trois fois la performance de son actif de référence. Le piège tient dans ce mot : chaque jour. La cible se réinitialise quotidiennement, ce qui veut dire que sur plusieurs séances d’affilée, le rendement réel peut s’écarter fortement des trois fois promises.
C’est l’effet de composition (compounding) : un aller-retour de marché, même modéré, grignote la performance à chaque cycle, un peu comme des frais cachés qui s’accumulent sans qu’on les voie. Ce mécanisme n’a rien de neuf. Il existe déjà sur les ETF à effet de levier actions depuis des années. Sauf qu’appliqué à un actif aussi volatil que le Bitcoin, l’usure du capital va nettement plus vite.
Le levier 2x sur Bitcoin, un précédent qui donne à réfléchir
Rien ne vaut un exemple concret. BITX, le fonds à effet de levier 2x de Volatility Shares déjà coté, illustre bien le problème. Ses actifs nets sont tombés de 2,25 milliards de dollars fin mars à 1,03 milliard fin mai, selon Yahoo Finance. Sur la même période, BITX a perdu 77,58% quand le Bitcoin ne reculait que de 43,85% : 10 000 dollars investis en août 2025 n’en valent plus que 2 242 aujourd’hui. Une fuite de capitaux qualifiée de « piège du levier » par plusieurs analystes : des traders entrés au mauvais moment ont vu leur position s’éroder alors même que le Bitcoin, lui, ne s’effondrait pas de la même ampleur. Et 7 ETF Bitcoin à effet de levier 2x coexistent déjà sur le marché américain. La SEC, de son côté, a d’ores et déjà montré qu’elle n’était pas farouche sur le sujet : elle avait déjà approuvé, dès avril 2025, un ETF XRP à effet de levier 2x avant même l’ETF spot équivalent, un ordre des priorités qui a de quoi surprendre.
Cboe et Volatility Shares parient donc sur un terrain déjà connu, mais avec un cran de plus. Le régulateur a 45 à 90 jours pour statuer, et les analystes de Bitfinex tablent sur un encours total de plus de 400 milliards de dollars pour l’ensemble des ETP crypto d’ici la fin de l’année. Dans cette course à la démultiplication du risque, chaque nouveau produit approuvé pousse un peu plus loin la frontière entre gestion d’actifs classique et pari à effet de levier.
