En fusiones y adquisiciones, como en el juego, a veces compensa ser audaz. La adquisición por 3.000 millones de euros de la española Cirsa Enterprises por parte de Lottomatica sin duda supone una apuesta incierta fuera del lucrativo mercado italiano, que crece a gran velocidad. Sin embargo, el grupo parece bien cubierto.
La caída del 7,6% de las acciones de Lottomatica el miércoles [ayer subió un 3,8%, con lo que la caída queda un 5%] sugiere que los inversores no esperaban una operación tan grande. El grupo dirigido por Guglielmo Angelozzi no salió a Bolsa hasta 2023 y ha aumentado su ebitda alrededor de un 36% en los últimos dos años, gracias a su posición de liderazgo en Italia y a un rentable giro hacia las apuestas por internet.
Comprar Cirsa desdibuja un poco el mensaje de Lottomatica. El negocio italiano solo aportará alrededor del 57% del ebitda del grupo combinado, tomando como referencia las cifras de los seis primeros meses del año, mientras que España representará ahora el 23%, y la empresa estará además presente en otros 10 países, entre ellos Paraguay y Portugal. Y Cirsa llega con cierto equipaje: aproximadamente la mitad de su ebitda procede de casinos y solo el 13% de las ventas por internet.
Dada la estructura de la operación, íntegramente en acciones, Blackstone, principal accionista de Cirsa, acabará con una participación del 24% y dos puestos en el consejo. Mientras tanto, las fusiones y adquisiciones en el sector del juego no siempre han salido demasiado bien: basta recordar la desafortunada compra en 2021 del negocio europeo de William Hill por parte de 888.
Aun así, las cifras tienen bastante buen aspecto. El precio de 18 euros por acción, incluido un dividendo extraordinario, equivale a una prima de unos 750 millones. Los ahorros de costes, de 115 millones, valen más de 800 millones a valor actual, tras descontar los impuestos y aplicar un múltiplo de 10 veces. Es cierto que Lottomatica tendrá que compartirlos con los accionistas de Cirsa, que conservarán casi un tercio del grupo. Pero hay margen para recortar más costes centralizando la tecnología y para elevar la rentabilidad a medida que una mayor proporción de las ventas pase a internet. Además, el precio parece barato frente a la valoración de Cirsa de casi 20 euros por acción que estiman los analistas, según datos de LSEG.
Hay buenas razones para ganar tamaño. España tiene una economía más próspera que Italia, por lo que los jugadores se benefician de un crecimiento más rápido de la renta disponible. El mercado italiano también podría volverse cada vez más competitivo, dada la reciente adquisición de Snaitech por Flutter Entertainment. Y, a medida que los mercados de predicción sigan compitiendo con el juego tradicional, la escala y la capacidad para invertir en nuevas tecnologías pueden cobrar todavía más importancia. Cuando la partida se complica cada vez más, tiene sentido diversificar las apuestas.
