Shein debuta en la Bolsa de Hong Kong con una valoración muy a la baja

Shein protagoniza este martes una de las salidas a Bolsa más esperadas de los últimos años. El grupo textil asiático, que se ha hecho un importante hueco en la industria textil gracias a sus precios bajos y a un modelo de negocio íntegramente online, debuta mañana en la bolsa de Hong Kong, el índice que, tras las negativas de Londres, y Nueva York en los últimos cuatro años, le ha dado cobijo para cotizar. Eso sí, muy a la baja.

La compañía dará a conocer este lunes las cifras operativas de la operación. Las últimas estimaciones apuntan a que Shein buscará recaudar en torno a 1.500 millones de euros en su oferta pública de venta de acciones, bajo una valoración empresarial en el entorno de los 23.000 millones. Una cantidad que supone una importante contracción respecto a las valoraciones que llegó a alcanzar en su apogeo tras la pandemia, pero también frente a las valoraciones bursátiles que tienen otros grupos textiles cotizados de su tamaño.

En 2022, cuando la pandemia todavía hacía estragos entre los grupos del comercio textil más dependientes de la venta física, Shein alcanzó sus mayores cifras de valoración. En abril de ese año, tras una ronda de financiación en la que participaron fondos como General Atlantic, Tiger Global Management o Sequoia Capital China, rozó los 100.000 millones de valoración empresarial. Dos años antes, esa cifra apenas superaba los 5.000 millones.

Algo que consiguió en un momento, además, crítico para sus competidores, que estaban en plena gestión de la crisis desatada por la invasión rusa sobre Ucrania. Inditex, que tenía en Rusia su segundo mayor mercado por número de tiendas y generaba un 5% de su beneficio de explotación, cerró su actividad allí, lo que hundió su cotización en abril a apenas 20 euros. Un precio que le valoraba en poco más de 60.000 millones, muy por debajo de Shein.

Solo un año después, la euforia alrededor del grupo asiático empezaba a desinflarse. Una nueva ronda de inversión en mayo de 2023 bajó su valoración a los 66.000 millones de dólares. Para entonces, el textil tradicional ya daba por superada la crisis sanitaria: Inditex ya capitalizaba sobre los 90.000 millones de euros, y Shein no avanzaba en sus planes de salida a Bolsa. Primero Nueva York y luego Londres rechazaron sus planes por las dudas que levantaba la opacidad de su cadena de suministro.

Valoración lejana a la de sus rivales

Hasta esta semana, cuando logrará su objetivo en el mercado hongkonés, no sin antes haber limado asperezas con el gobierno chino, país de origen de su fundador y consejero delegado, Sky Xu. En febrero, el grupo comprometió una inversión de 1.500 millones en el gigante asiático, paso que se interpreta como clave para que ahora pueda saltar al parqué.

Esa valoración estimada de 23.000 millones de euros pone a Shein lejos de los grandes grupos textiles con los que puede equipararse en volumen de negocio. En el folleto informativo entregado a la bolsa de Hong Kong, su primer ejercicio de plena transparencia operativa y financiera, Shein se coloca como tercer operador mundial textil por cuota de mercado, tras Nike e Inditex (a las que no nombra), y por delante de Adidas. Con unos ingresos, en el ejercicio 2025, un 10% inferiores a ambos, su capitalización estimada está a la mitad de la actual de Nike, en plena crisis de negocio; es un 87% menor que la de Inditex; y un 16% inferior a la de Adidas. Las diferencias son parecidas si se toma como referencia la capitalización de estos grupos a fecha de cierre de sus respectivos ejercicios contables. Su precio es incluso inferior al de H&M, otro grupo que lleva años intentando levantar sus márgenes tras sufrir de manera frontal los efectos del Covid-19.

De hecho, de los 11 principales grupos del sector textil que cotizan en Bolsa, incluyendo entre ellos el gigante del lujo LVMH, Shein cuenta con la valoración bursátil más baja en relación con su cifra de negocios. De todos ellos es el único que, si se cumplen las previsiones, tendrá un valor inferior a su facturación anual: su ratio de precio ventas, que mide lo que el mercado está dispuesto a pagar por cada euro que ingresa una empresa, es de 0,6, lo que habla de una baja confianza en la situación actual de Shein.

Bajos márgenes, malas expectativas

De todos los grupos textiles cotizados analizados para este artículo (ver gráficos), Shein es el que presentaba el menor margen de explotación, con un beneficio operativo que representaba el 4,1% de su facturación total. El siguiente es Kering, con un 7,1%. El dueño de Gucci tiene el peor margen neto de todas (el porcentaje que supone el beneficio neto sobre las ventas), tras anotarse importantes costes de reestructuración. La segunda peor empresa en este apartado es, de nuevo, Shein, con un margen neto del 4,9% de sus ingresos. El beneficio neto de Inditex representa casi el 16% de sus ingresos.

En un mercado bursátil que no perdona las bajas rentabilidades, esos márgenes suponen todo un lastre para Shein, como también las malas expectativas que, al menos a corto plazo, reconoce en su folleto.

En el primer trimestre de este ejercicio incurrió en una pérdida neta de 86 millones por aspectos contables, pero también con un empeoramiento del 26% en su resultado operativo, y de más del 14% en sus ventas en EE UU. Allí, la empresa reconoce el “impacto negativo” de la eliminación de la exención fiscal de los minimis, que liberaba de tasas los paquetes con un valor inferior a 800 dólares.

Y lo mismo afronta en Europa tras la entrada en vigor de la tasa de tres euros a los paquetes con un valor menor a 150 euros. “Es posible que la tendencia en la Unión Europea sea, en general, igual o superior al impacto observado en Estados Unidos”, reconoce Shein, que mañana vivirá su gran prueba de fuego.